[대가의 선택] 퍼킨스의 '신일제약'

퍼킨스 "재무적으로 건전한 소형주를 사라"

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객들을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 모든 사람이 찾는 대형주보다는 관심에서 멀어진 소형주에 더 많은 가치가 내재돼 있다고 믿기 때문이다. 또한, 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 재무안전성이 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.

신일제약, 퍼킨스의 종목 선정 기준 '만족'

신일제약은 퍼킨스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일(14일) 종가 기준 시가총액은 1331억원으로 2000억원 미만이다.

올해 2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가로 계산한 주가수익배수(PER)는 13.4배다. 제약 업종 평균인 60.3배보다 낮다. 저성장과 저금리 기조가 지속되는 가운데 실적 안정성과 고령화에 따른 장기 성장성 등이 주목 받아 올 들어 제약 업종의 주가가 타 업종 대비 크게 올랐다. 이에 따라 업종 평균 PER이 높게 형성된 상태이다. PER 계산시 순이익은 연결 지배지분 기준이다. 또한 부채비율은 14%로 재무건전성 기준(150%)을 통과했다.

신일제약은 지난 1971년 창립한 중소 제약사다. 코스닥 상장은 1999년에 이뤄졌다. 이 회사는 170여종의 의약품(전문, 일반의약품)을 제조·판매하고 있으며, 60여 타 제약사의 제품을 수탁 생산하고 있다. 수탁매출 비중은 올해 반기 기준 72%로 가장 크다. 

최근 신일제약 실적과 관련해 눈길을 끄는 부분은 수익성 상승이다. 이 회사의 올해 2분기 연환산 영업이익률은 26.4%로 10년래 최고치로 높아졌다.



수탁생산 매출의 증가가 수익성 상승의 주요 요인으로 작용한 것으로 보인다. 신일제약은 수탁 생산을 별도로 공시하지 않고, 기타 매출(기타 제품·상품 매출, 수탁생산 매출의 합계)에 포함해 공시한다. 사업보고서에 따르면 기타 매출액은 지난 2011년부터 증가세를 지속해 지난해 346억원으로 확대됐다. 3년간 46% 증가했다.  

수탁생산은 일반 제품 판매보다 낮은 가격을 받지만, 판매에 대한 부담이 없어 판관비가 거의 발생하지 않는다. 이에 따라 매출 확대시 수익성 개선 효과가 크게 나타날 수 있다. 실제로 신일제약의 수탁생산 매출이 늘기 시작한 지난 2012년 이후 판매관리비율은 하락 추세를, 영업이익률은 상승 추세를 각각 나타냈다.


(*연환산 기준)

다만 올해 반기 기타 매출액은 157억원으로 전년 동기 대비 14% 감소했다. 수탁생산이 기타 매출 증가를 이끌어 온 점을 고려하면 수탁생산 매출이 감소세로 돌아섰을 가능성이 있다. 수익성 상승의 주요 원동력이 됐던 요인에서 변화의 조짐이 나타난 만큼 향후 관련 추이에 대한 관찰이 필요한 상태이다.  



신일제약의 현재 PER 13.4배는 과거 5년 평균 8.3배보다 높다. 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 1.78배와 13.2%이다. 각각 5년 평균인 0.88배와 9.6%보다 높아진 상태다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 14%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 신일제약의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 254위(상위 14%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

다만 소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮다. 현재 PER이 중장기 평균 대비 높은 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.