[대가의 선택] 월터 슐로스의 '디케이락’

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '디케이락'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

디케이락은 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 2분기 말 순운전자본은 336억원으로 시가총액(467억원)의 72%에 해당하며, PBR은 0.63배로 0.8배 미만이다(주가와 시가총액은 전일 종가 기준). 유동비율은 312%로 200%를 초과했고, 부채비율은 30%로 100% 미만이다.

▷ 관이음쇠 및 밸브 제조업체

디케이락은 계측용 관이음쇠(FItting)와 밸브(Valve)를 제조하는 기업이다. 1986년 1월 대광닛불상사로 설립돼 1991년 12월 대광닛불로 법인전환, 2010년 1월 현재 상호인 디케이락으로 변경했다. 코스닥시장엔 2010년 11월 상장했다.

관이음쇠는 배관을 수평, 수직으로 연결해주는 장치다. 밸브는 유체의 흐름을 조절하거나 여닫는 역할을 한다. 관이음쇠와 밸브 모두 조선, 해양 플랜트, 원자력, 화력, 수력 발전설비 등 다양한 곳에서 사용되며, 이 때문에 제품의 품종이 다양하다. 지난 반기 기준 관이음쇠 부문 매출액이 56%를 차지했고, 밸브 부문이 30%였다.

지난 2분기에 디케이락은 다소 부진한 실적을 거뒀다. 개별기준 매출액이 138억원으로 전년 동기 대비 8.5% 줄었다. 영업이익은 13억원으로 36% 감소했고, 당기순이익은 12억원으로 5.5% 줄었다.

전반적으로 각 제품별 매출이 감소한 가운데, 매출비중이 큰 관이음쇠의 실적부진 영향이 컸다. 지난 2분기 관이음쇠 부문 매출액은 74억원으로 전년 동기 대비 17% 줄었다. 밸브부문은 42억2500만원으로 0.2% 소폭 감소했다. 관이음쇠와 밸브 모두 다양한 업종을 전방산업으로 두고 있어 산업 전체적으로 보면 경기변동에 큰 영향을 받지 않으나, 특정 산업이 일시적으로 불황에 빠지면 영향을 받을 수도 있다.



영업외수익 증가로 순이익 감소폭은 영업이익보다 덜했다. 이는 외화관련이익(외환차익 + 외화환산이익) 증가로 인한 영향이다. 지난 2분기 외화관련이익은 2억8869만원으로 전년 동기에 (-)값을 기록한 것과 대조적이다. 같은 기간 외화관련손실(외환차손 + 외화환산손실)은 496만원으로 99% 감소했다.

디케이락은 각 환율이 5% 상승하면 달러화 관련 이익이 5억1679만원, 유로화 관련 이익은 1억643만원 발생하고, 엔화 관련 손실이 777만원 발생한다. 이를 토대로 할 때 디케이락은 파생상품으로 환위험에 노출되지 않은 부분을 제외한 달러화순자산(달러화자산 + 달러화부채)을 103억원, 유로화순자산을 21억원, 엔화순부채(엔화순부채 – 엔화순자산)를 1억5540만원 보유하고 있을 것으로 추정된다.

지난해 2분기 기말 매매기준율기준 원/달러환율과 원/유로화환율은 1분기 대비 각각 4.8%, 5.4% 하락했다. 그러나 올해에는 0.6% 오른 1116.3원, 4.4% 상승한 1243.33원을 기록했다. 엔화의 경우 하락폭이 3.2%에서 1%로 감소했다. 이처럼 환율이 전반적으로 외화관련손실이 발생하는 방향으로 바뀌거나 유지되면서 외화관련손실이 증가한 것으로 보인다.



2분기 실적을 반영한 디케이락의 주가수익배수(PER)는 9.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.63배다. 자기자본이익률(ROE)은 6.9%다.