[대가의 선택] 찰스 로이스의 '진양산업’

로이스 "수익 잘 내는 소형주를 매수하라"

찰스 로이스는 소형주 투자로 유명한 대가다. 그는 소형주에 기회가 많다고 강조한다. 소형주 투자를 현명하게 하면 많은 위험을 감소시킬 수 있으며, 위험이 낮아진다고 해서 수익이 감소하는 건 아니기에 좋은 성과를 낼 수 있다고 말한다. 다만 소형주 투자의 경우 대형주보다 더 많은 종목에 분산해야 한다고 조언한다.

로이스는 재무제표의 건전성과 미래 성공 가능성을 보여줄 수 있는 소형주를 매입한다. 그는 자기자본이익률(ROE)이 높고 배당 지급이 꾸준한 회사를 좋아한다. 자기자본이익률이 높으면 초과현금이 회사 내부에 누적돼 사업과 주가에 긍정적인 작용을 하기 때문이다. 또한 꾸준한 배당은 우량 기업이라는 것을 알려주는 지표가 되는 동시에 주가 하락 등의 리스크를 감소시키는 역할을 한다고 믿었다.

진양산업, 로이스의 종목 선정 기준 '만족'

진양산업은 로이스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일 종가 기준 시가총액은 380억원으로 1000억원 미만에 머물러 소형주에 속한다.

최근 ROE는 11.3%로 10% 이상이고, 2분기 연환산 영업이익률은 13.5%로 화학 업종 평균인 5%를 웃돌아 수익 창출력이 상대적으로 높다. 최근 ROE는 2분기 연환산 순이익(최근 12개월 합산)과 2분기 말 자본총계로 계산했다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분이다.

2분기 말 부채비율은 14%로 재무건전성을 갖추고 있으며, 지난해 연간 배당금 기준 시가배당률은 5.13%로 시중금리 대비 높다.

진양산업은 폴리우레탄 폼(스펀지)을 생산하는 업체이다. 폴레우레탄 폼은 자동차 내장재, 신발, 가구, 침대, 전자 등 여러 가지 산업 분야에서 중간재로 사용된다. 진양산업의 실적은 자동차 산업과 연관성이 높다. 매출의 절반 내외가 자동차 내장재에 쓰이기 때문이다. 진양산업은 한국GM과 현대·기아차, 르노 삼성 모두와 거래 관계를 맺고 있으며, 이 가운데 한국GM 매출비중이 가장 큰 것으로 알려졌다.

최대주주는 진양홀딩스로 진양산업 지분 약 51%를 보유 중이다. 진양홀딩스는 지난 2008년 진양화학과 진양산업, 진양폴리의 투자 사업부가 합병돼 설립된 지주회사다.

최근 5년간의 이 회사 실적 동향은 '매출이 줄어든 가운데 수익성 상승으로 영업이익을 방어하고 있다'로 요약된다.  

올해 2분기 연환산 실적은 매출액이 283억원, 영업이익이 38억원을 각각 기록했다. 10년래 최대 실적을 기록한 2011년과 비교해 매출액은 19% 감소했지만, 영업이익은 17% 줄어든 데 그쳤다. 일반적으로 고정비 부담으로 인해 매출 감소 시 영업이익 감소 폭이 더욱 크게 나타나는 점을 고려하면 영업이익이 상대적으로 선방한 셈이다.

매출액은 2011년을 정점으로 감소세로 돌아선 반면 영업이익률은 2013년부터 상승세를 나타내 올해 2분기 연환산 기준 13.5%로 높아진 상태다. 이는 2011년 대비 0.3%p 높고, 10년래 최고치인 2009년 15.8%에 근접한 것이다.

스프레드(판매가 - 매입가) 개선이 수익성 확보에 도움이 된 것으로 보인다. 올해 반기 기준 폴리우레탄 폼 내수 판매가는 단위당 140원으로 2013년에 비해 1% 상승한 반면, PPG외 원재료 매입가는 단위당 2925원으로 12% 내렸다.



진양산업의 배당 정책은 꾸준함과 시중금리를 웃도는 배당수익률에서 눈길을 끈다. 이 회사는 투자부문 분할 이슈가 있었던 지난 2008년을 제외하고 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 지난 2009년 이후 5년간 125원에서 150원을 기록했다.

올해 이 회사는 중간 배당으로 주당 50원을 이미 배당했다. 올해 연간 기준 배당금이 지난해와 같이 150원을 유지한다면, 결산 배당금은 100원이 된다. 전일 종가 기준 결산배당 수익률은 3.42%(100원/전일 종가)가 기대된다. 저금리 기조로 1.6%대 아래로 낮아진 주요 은행의 1년 정기예금금리를 웃돈다.



2분기 실적을 반영한 이 회사의 현재 주가수익배수(PER)는 9.8배로 과거 5년 평균인 8.3배보다 높다. 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 ROE는 각각 1.11배와 11.3%이다. PBR은 5년 평균인 0.97배보다 높은 반면 ROE는 5년 평균 13%에 비해 낮아진 상태이다.