[대가의 선택] 퍼킨스의 '한미글로벌'

퍼킨스 "재무적으로 건전한 소형주를 사라"

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객들을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다. 이들 중 장부가치보다 싼 가격에 거래되고 있거나, 장부가치보다 약간 비싼 회사를 주로 매입한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 모든 사람이 찾는 대형주보다는 관심에서 멀어진 소형주에 더 많은 가치가 내재돼 있다고 믿기 때문이다. 또한, 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 재무안전성이 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.

한미글로벌, 퍼킨스의 종목 선정 기준 '만족'

한미글로벌은 퍼킨스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일(3일) 종가 기준 시가총액은 1181억원으로 2000억원 미만이다.

올해 2분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 종가로 계산한 주가수익배수(PER)는 13.2배다. 순이익 합계가 마이너스(-)인 탓에 건설 업종 평균 PER은 -35.2배를 기록 중이다. 건설 업종의 실적이 전반적으로 부진한 가운데 한미글로벌이 상대적으로 양호한 실적을 내고 있는 셈이다. 아직 2분기 실적 집계가 완료되지 않아 시장 평균 PER은 지난 1분기 연환산 실적으로 계산했다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

한미글로벌의 2분기 말 부채비율은 약 50%로 재무건전성 기준(150%)을 통과했다.

한미글로벌의 현재 PER 13.2배는 과거 5년 평균 11배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 1.56배와 11.8%이다. 각각 5년 평균인 1.18배와 11.2%보다 높아진 상태다.

한미글로벌은 건설사업관리 사업자이다. 건설사업관리는 발주처에게 원가·공기·설계·시공· 감리·사후관리 등 건설 프로젝트 전 영역에 대한 서비스를 제공하는 사업이다. 발주처는 공기단축과 원가절감, 품질향상을 목적으로 건설사업관리 사업자와 계약을 맺는다.

건설사업관리는 프로젝트의 리스크를 부담하는지 여부에 따라 크게 책임형과 용역형으로 나뉜다. 책임형은 건설사업관리 사업자가 발주자에게 최대공사비상한보증을 약속한 후 시공의 많은 부분을 직접 담당한다. 해당 공사의 공사비 및 공기에 대한 책임과 위험을 부담한다. 반면, 용역형은 서비스 수수료만 수취한다.

올해 2분기 한미글로벌의 매출액은 253억원으로 전년 동기 대비 18% 늘었지만, 영업이익은 1% 감소해 13억3900만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 전년 동기 대비 143% 증가한 15억9000만원을 기록했다.

외주비 증가로 비용 부담이 늘어 영업이익이 감소했다. 올 2분기 외주비는 27억200만원으로 전년 동기 대비 70% 급증했다. 순이익은 종속회사의 실적 개선, 지난해 2분기 순이익이 전년 동기 대비 75% 급감한 기저효과로 큰 폭으로 뛰었다. 미국과 사우디, 베트남 법인의 순이익이 흑자 전환했다. 이에 따라 2분기 종속기업의 순이익 합계는 5억4200만원으로 전년 동기 2억5700만원 적자에서 흑자로 돌아섰다.

이 회사 영업이익률은 지난 2012년 3.3%로 10년래 최저 수준으로 하락했다. 하지만 이후 회복세를 보여 올해 2분기 연환산 기준 7.4%로 높아진 상태이다. 다만 2008년부터 2010년까지 기록한 10년래 최고 수준인 10~11%에 비해선 여전히 낮다.

한미글로벌은 지난 2010년 리비아 프로젝트가 내전으로 중단되자 현재 엔지니어를 철수시키고, 투입됐던 인력을 활용하기 위해 국내 책임형 건설사업관리 공사를 수주했다. 이 때 수주했던 공사가 상대적으로 수익성이 낮아 영업이익률이 하락세를 지속했다. 하지만 이후 저가 수주 물량이 소진되는 과정에서 수익성이 개선 추세를 보였다.



수익성 개선과 함께 영업활동현금흐름도 증가세를 나타냈다. 이 회사 연환산 기준 영업활동현금흐름은 지난 2013년 2분기 -76억원을 기록한 후 증가세로 돌아서 올 2분기 +156억원으로 증가했다. 2009년 상장 이래 최고치다.



영업활동을 통한 현금 유입의 증가는 여유자금 증가와 배당금 인상으로 이어졌다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 2011년 말 57억원에서 매년 증가해 올 2분기 말 409억원으로 확대됐다. 최근 분기 순현금자산은 현재 시총(1181억원)의 약 35%에 해당해 회사 시장가치에 비해 규모가 작지 않다.

배당금도 순현금자산과 같은 추이를 보였다. 이 회사 주당 배당금은 지난 2011년 전년 대비 절반이 줄어 150원을 기록했다. 하지만 이후 증가세를 나타내 지난해 250원으로 늘었다. 지난해 주당 배당금과 현재 주가 기준 시가배당률은 2.03%이다.