[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '유성기업‘

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '유성기업'

유성기업은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 9.4배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 16.6배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.

유성기업의 최근 ROE는 5.2%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 1분기 연환산 순이익을 1분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

▷ 자동차 엔진용 부품 제조 기업

유성기업은 자동차 엔진 및 내연기관용 부품을 제조하는 기업이다. 주요 제품으로는 피스톤링(Piston ring), 실린더라이너(Cylinder Liner) 등이 있다. 1960년 3월 설립됐고, 코스피시장엔 1988년에 상장했다.

피스톤링은 피스톤과 실린더 내벽 사이의 기밀(氣密) 상태를 유지하기 위한 링을 말한다. 또한 실린더 벽의 윤활유를 긁어내 윤활유가 연소실로 들어가지 않도록 하는 역할도 한다. 기밀 유지를 목적으로 하는 것을 가스 링·압력 링이라고 하고, 윤활유 제거를 목적으로 하는 것을 오일 링(Oil ring)이라고 한다.

실린더라이너는 주철이나 알루미늄의 블록을 원통형으로 깎아 만든 실린더가 피스톤과의 마찰로 마모되는 것을 방지하기 위해 실린더 안쪽에 끼운 금속 통을 말한다. 피스톤이 원활하게 운동을 할 수 있도록 하며, 피스톤링과 함께 연소 가스의 기밀을 유지하고 적정량의 유막 형성 및 방열 전달 역할도 한다. 이외에 유성기업이 제조하는 부품으로는 캠 샤프트(Cam Shaft), 에어 컴프레셔(Air compressior) 등이 있다.

[그림] 유성기업 제품 피스톤링(좌), 실린더라이너(우)

(자료: 아이투자, 유성기업 홈페이지)

유성기업은 보유한 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 – 장/단기차입금)이 점점 매력적으로 바뀌는 기업이다. 연결기준으로 지난 2011년부터 보유한 순현금자산이 꾸준히 상승했고, 시가총액 대비 비중도 점차 증가해 지난 1분기 말에는 50%를 넘어섰다. 지난 1분기 말 기준 유성기업이 보유한 순현금자산은 628억원, 전일 시가총액은 1210억원이다.



배당매력도 있다. 지난 10년간 꾸준히 배당을 실시해왔고, 2009년도를 제외하곤 시가배당률이 2%를 넘었다. 지난해에는 주당 130원을 지급했고, 시가배당률은 2.5%를 기록해 시중금리(1.50% 내외)를 상회했다. 올해도 지난해와 같이 주당 130원을 배당할 경우 전일 종가(4690원) 기준 2.8% 수익률을 기대할 수 있다.



다만, 지난 1분기 실적은 부진했다. 연결기준 매출액은 686억원으로 전년 동기 대비 14% 줄었다. 영업이익은 27% 감소한 92억원을, 지배지분 순이익은 31% 줄어든 82억원을 각각 기록했다. 전반적인 제품 및 상품 매출이 감소했다. 한편, 올해 1분기 연환산 실적 기준(최근 12개월 실적 합산) 이 회사의 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.48배다.