[즉시분석] 티비씨, 그레이엄 만족형 + 기관 매수 ‘눈길’

그레이엄 조건에 만족한 것으로 나온 티비씨를 최근 기관이 사들이고 있어 눈길을 끈다. 29일 오후 2시 29분 현재 티비씨는 전일보다 5.5%(380원) 오른 7200원에 거래되고 있다.

그레이엄 만족형이란 순운전자본(유동자산 - 유동부채)보다 시가총액이 적은 종목을 말한다. 가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 적정 가치로 보고, 시가총액이 그보다 아래에서 거래되면 저평가 된 것으로 봤다.

올해 1분기 말 기준 티비씨의 순운전자본은 689억원이다. 전일 기준 티비씨의 시가총액은 682억원이다. 순운전자본이 시가총액보다 많아 그레이엄 조건을 만족했다.



이런 가운데 최근 기관 투자자는 티비씨를 사들이고 있다. 이달 들어 전일까지 약 한 달 동안 기관 투자자는 2거래일을 제외하고 티비씨 주식을 연일 사들였다. 이 기간 동안 순매수한 주식은 총 1만4865주다. 발행주식수의 0.15%로 규모는 작지만, 그레이엄 만족형에 해당하는 주식이 대부분 시장에서 주목받지 못하는 점을 고려하면 기관투자자의 행보는 눈길을 끈다.

티비씨의 이전 사명은 대구방송으로, 1994년 설립 후 이듬해 개국한 대구·경북 지역 민영방송사이다. SBS와 제휴해 네트워크 프로그램(SBS 편성)으로 70%를 편성하고, 자체적으로 나머지 30%를 편성방송하고 있다.

티비씨의 매출은 광고협찬 등의 방고광고수익이 대부분이다. TV광고수익, 라디오방송수익 등으로 나눈다. 이외 사업행사, 프로그램 등을 통해서도 수익을 올린다. 다만 시장이 대구·경북 지역으로 한정된 데다, IPTV 등 새로운 매체가 등장하면서 광고 시장 경쟁이 심화된 영향으로 티비씨의 실적은 감소세를 이어왔다.



하지만 지난해 티비씨 실적은 2010년 이후 4년 만에 개선됐다. 작년 티비씨의 연결 기준 매출액은 352억원으로, 전년 대비 5% 증가했다. 영업이익은 6% 늘어난 21억원을 기록했다. 회사 측에 따르면 협찬 등 부대사업 수익이 늘어난 영향이다. 실제 사업보고서에 부문별 매출액을 살펴보면 부대사업 수익이 포함된 기타부문이 증가했음을 볼 수 있다.



올해 1분기는 부진한 출발을 했다. 1분기 티비씨의 연결 기준 매출액은 63억원으로, 전년 동기 대비 6% 줄었다. 영업이익은 –12억원으로 적자폭이 커졌다. 다만 티비씨는 작년에도 1분기 실적이 전년 동기 대비 부진했던 바 있다.

지난해 상반기까지만 하더라도 티비씨의 매출액은 전년 동기 대비 3%, 영업이익은 82% 줄어든 수준이다. 하지만 하반기 매출액은 전년 동기 대비 13%, 영업이익은 252% 증가했다.  제품별 매출액을 살펴보면 기타수익이 작년 하반기 증가한 영향이다.



티비씨는 지난해 사업보고서를 통해 올해 창사20주년을 맞이해 성장을 견인할 만한 새로운 수익원을 발굴할 계획이라고 밝혔다. 또한 올 하반기  모바일과 SNS를 통해 시청자와 소통할 수 있는 신규 프로그램을 개발해서 선보일 예정이라고 덧붙였다.

한편 그레이엄 기준으로 보면, 순유동자산이 기업의 가치다. 순유동자산은 1년 안에 회사가 현금으로 회수할 수 있는 금액에서, 현금으로 지급해야 하는 금액을 뺀 금액이다. 따라서 현금회전일수가 최소한 유지되거나 줄어들어야 순유동자산도 의미를 갖는다.

티비씨의 경우 방송사업의 특성상 매입채무와 재고자산이 없어, 매출채권 회전일수가 곧 현금회전일수다. 따라서 매출채권 회전일수를 현금회전일수로 볼 수 있다. 티비씨의 현금회전일수는 60일 ~ 140일 사이를 기록하고 있으며, 최근엔 더욱 빨라졌다. 올해 1분기 연환산(최근 12개월 합산) 기준 매출채권 회전일수는 66일이다. 매출이 발생한지 약 2달 뒤엔 현금으로 받는단 뜻이다. 따라서 티비씨의 순유동자산이 현금으로 회수되지 않을 가능성은 낮다고 판단할 수 있다.