[2Q 잠정분석] 국도화학, 영업익 203%↑...스프레드 확대 영향

국도화학이 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 급증한 잠정실적을 발표했다. 27일 오전 9시 5분 현재 국도화학은 전일 대비 4.6% 오른 7만6400원에 거래되고 있다.

27일 증권업계에 따르면 지난 24일 장 마감 후 국도화학은 2분기 매출액(이하 연결 기준)이 2702억원으로 전년 동기 대비 10.7% 늘었다고 공시했다. 같은 기간 영업이익은 232억원으로 203% 급증했으며, 지배지분 순이익은 166억원으로 238% 늘었다.

국도화학의 영업이익은 증권사의 추정치를 웃돈 규모다. 가장 최근(6월 29일) 국도화학에 대해 실적 추정치를 제시한 증권사는 SK증권으로, 이 증권사가 추정한 국도화학의 영업이익은 185억원이다. 회사가 발표한 영업이익이 SK증권의 추정치를 25% 상회했다.

SK증권에 따르면 2분기 실적 개선 요인 중 하나는 가동률 상승이다. 국도화학은 지난 2013년 11월 중국 곤산 공장 설비를 완공했다. 이에 따라 에폭시 수지 생산능력이 2012년 연간 43만5000톤에서 지난해 59만톤으로 늘었다. 생산능력이 확대됐지만, 생산실적이 더 많이 늘어 가동률이 상승한 것으로 보인다. 국도화학은 지난 2013년부터 꾸준히 가동률(생산실적/생산능력)이 상승하고 있다.



영업이익이 크게 개선된 것은 에폭시와 비스페놀-A(BPA)의 스프레드 확대 덕이다. 국도화학은 벤젠계열 중간화합물인 BPA를 원료로 에폭시 수지를 만든다. 따라서 원재료인 BPA가격과 제품인 에폭시 수지 가격 차이가 벌어지면 이익이 개선된다. 특히 국도화학의 영업비용(매출원가 + 판관비) 중에서 원재료 관련비용(원재료 사용액 + 재고자산의 변동)이 차지하는 비중이 82%(2014년 연결 기준)에 달해 제품 가격과 원재료 가격의 차이가 이익에 큰 영향을 미친다.

화학가격정보 싸이트 씨스켐 닷컴에 따르면 2분기 BPA가격은 톤당 1329달러로 전년 동기 대비 19.4% 하락했다. 반면 유안타증권에 따르면 2분기 에폭시 수지 가격은 전년 동기와 거의 유사해 스프레드가 확대됐다. 에폭시 수지 생산업체인 다우와 Hexion의 구조조정으로 가격 경쟁이 약화되면서 에폭시 수지 가격이 원재료 가격 대비 높은 수준을 유지했다.



3분기 실적 역시 긍정적일 것으로 기대된다. 지난 24일 보고서를 발표한 유안타증권에 따르면 3분기에도 국제 유가 약세로 BPA 가격은 낮은 수준을 기록할 것으로 보인다. 다만 에폭시 수지 가격은 상대적으로 높은 수준을 유지해 스프레드가 확대될 것이라는 전망이다.

이에 따라 유안타증권은 국도화학에 대한 목표주가를 기존 10만원에서 12만원으로 상향했다. 이날 보고서를 발표한 SK증권도 목표가를 9만5000원에서 10만원으로 올렸다.

한편 2분기 실적을 반영한 국도화학의 주가수익배수(PER)는 16.3배에서 11.2배로 낮아진다. 주가순자산배수(PBR)는 1.13배에서 1.08배로 낮아지며, 자기자본이익률(ROE)은 6.9%에서 9.6%로 높아진다.