[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '경남스틸‘

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '경남스틸'

경남스틸은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 13.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 17.3배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.  

경남스틸의 최근 ROE는 9.7%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 1분기 연환산 순이익을 1분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

경남스틸은 포스코의 가공센터다. 포스코에서 냉연·열연 코일을 공급받아 고객의 주문에 맞춰 가공 및 판매한다. 지난해 매출 비중은 산세코일 36%, 냉연강판 28%이다.

산세코일은 일반 열연강판을 가공해 도장성과 내식성을 보완한 제품으로 건자재, 자동차부품, 전기·전자부품, 일반 기계에 사용된다. 냉연강판은 가공성이 우수한 소재로 자동차, 냉장고, 세탁기 등 가정용품에서 산업기기, 각종 건자재에 이르기까지 다양한 용도로 사용된다.

경남스틸의 주요 전방산업은 전자·자동차 부품회사다. 이 회사는 광양과 창원에 공장을 보유하고 있다. 창원은 국내 기계 산업의 중심지로 LG전자 협력사, 한국지엠, 르노삼성자동차 등의 생산라인이 있어 철강 수요가 많은 편이다.

경기 침체에 따른 수요 감소와 중국산 제품과의 경쟁 심화로 경남스틸의 실적은 부진한 상태다. 올해 1분기 매출액은 774억원으로 전년 동기 대비 10% 늘었지만, 영업이익은 17% 감소한 15억원을 기록했다. 순이익은 33% 줄어든 9억원이다. 이 회사는 아직 2분기 실적을 발표하지 않았다.

매출액은 2012년부터 3년 연속 줄었다. 지난 3년간(2012~2014) 매출액 감소 폭은 14%이다. 같은 기간 영업이익과 순이익은 각각 27%와 23% 줄었다. 지난해엔 매출액이 전년 대비 5% 줄었지만, 영업이익이 9% 증가하며 수익성이 개선되는 모습을 보였다. 하지만 글로벌 경기 침체에다 중국발 공급과잉이 겹쳐진 상황이라 비용 절감 만으로 의미 있는 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다.

다만 흑자 경영의 지속과 꾸준한 배당 지급은 눈길을 끈다. 경남스틸은 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 한 번도 없었다.



경남스틸은 지난 10년간 매년 배당을 한 데다, 2007년부터 계단식으로 배당을 늘렸다. 2006년 150원이던 주당 배당금은 지난해 300원으로 증가했다. 2007년 이후 배당금 줄인 적은 한 번도 없다.

지난해 주당 배당금과 전일 종가(7560원) 기준 시가배당률은 3.97%이다. 현재 국내 주요 은행의 1년 정기예금금리가 1.6%대로 낮아진 점을 고려하면, 시중 금리 대비 매력이 있는 편이다.



이 회사의 현재 PER은 5.5배로 과거 5년 평균인 4.8배보다 높다. 현재 PBR은 0.54배로 과거 5년 평균(0.55배)과 비슷하고, 최근 ROE는 9.7%로 5년 평균인 13.4%에 비해 낮은 상태다.