[즉시분석] AJ렌터카, 한국밸류 신규 보유...뭘 보고?

한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)이 신규 보유를 공시한 AJ렌터카가 눈길을 끈다. 18일 오후 2시 21분 현재 AJ렌터카는 전일보다 0.7%(100원) 내린 1만4100원에 거래되고 있다.

전일 장 마감 후 한국투자밸류자산운용은 AJ렌터카 주식 113만2524주를 보유, 지분율이 5.11%로 5%를 넘었다고 공시했다. 최근 AJ렌터카 주가가 5월 중순 이후 약세를 보여 한국투자밸류자산운용의 이 같은 행보가 더욱 눈길을 끈다. 전일 종가 1만4200원은 5월 중순 대비 13% 하락한 수준이다.

AJ렌터카는 렌터카 서비스와 함께 중고차 매매를 한다. 렌터카 사업이란 계약에 따라 일정 기간 동안 차량을 유상으로 빌려주는 사업을 말한다. 또한 기존에 사용하던 자동차를 매각해서 수익을 낸다. 렌터카는 렌터카 업체의 자산이므로 감가상각 처리된다. 통상적으로 렌터카 계약이 3년 정도로, 이후 렌터카가 반납되면 렌터카 업체는 이를 매각한다. 이때 감가상각한 뒤 남은 자동차의 잔존가치보다 매각 가격이 높을 경우, 이 차이가 매각 수익으로 잡힌다.



또한 AJ렌터카는 자회사(연결대상 종속회사, 관계기업 포함)를 통해 렌터카 서비스와 관련된 사업을 진행하고 있다. 올해 1분기 AJ렌터카는 연결대상 종속회사로는 AJ카리안서비스, AJ카리안디투디, AJ셀카, AJ렌터카 카자흐스탄 4곳이 있다(지분율 모두 100%). 관계기업으로 리스업을 하는 AJ인베스트먼트파트너스(지분율 49.94%)가 있다.

AJ카리안서비스와 AJ카리안디투디는 차량관리 사업을 하며, AJ렌터카 카자흐스탄은 해외렌터카 사업을 한다. AJ셀카는 중고차 매매업을 한다. 작년 3분기엔 서울자동차경매 주식을 AJ셀카가 100% 인수해 합병했다. 렌터카업체는 정기적으로 반납 받은 렌터카를 매각한다. 이에 따라 AJ셀카는 안정적으로 물량을 확보할 수 있고, AJ렌터카의 경우 매각을 쉽게 할 수 있게 된다.

AJ렌터카의 매출액은 꾸준히 증가했다. 2010년 3679억원에서 올해 1분기 연환산(최근 4개분기 합산) 기준 5848억원으로 늘었다.



특히 렌탈 수익이 증가했다. 같은 기간 렌탈 수익은 2397억원에서 3635억원으로 증가했다. 렌터카 보유대수가 늘어난 영향으로 풀이된다. 2010년 3만8126대이던 AJ렌터카의 렌터카 보유대수는 올해 분기 말 5만9812대로 증가했다.
 


매출액과 달리 영업이익률은 2013년부터 낮아지고 있다. 회사 측은 장기렌탈 시장 경쟁 심화를 꼽았다. 실제 2012년까지 14% 이상을 기록하던 AJ렌터카의 시장점유율은 2013년 13.50% → 2014년 12.70% → 2015년 1분기 12.66%로 낮아졌다.

이런 가운데 증권업계는 AJ렌터카의 전망을 긍정적으로 보고 있다. 최근 차량을 ‘소비재’로 인식하는 등 인식변화와 할부나 리스보다 가격이 저렴하다는 면이 부각되면서 렌터카 수요가 꾸준히 확대되고 있는 점이 이유다. 또한 AJ렌터카의 고객이 장기 렌터카와 법인 렌터카 비중이 높은 점도 긍정적으로 봤다.

여기에 렌터카 보유대수가 늘어나면서 중고차 매매 이익도 증가할 것으로 기대했다. 특히 증권업계는 AJ렌터카의 중고차 매각 관련 리스크 관리가 다른 렌터카 업체에 비해 우수한 점을 향후 전망을 밝게 하는 이유로 꼽았다.

업계에 따르면 렌터카 사업은 금융권 대출이나 회사채 발행으로 자금을 조달해 차량을 구입, 운영한다. 이에 차입금 비중이 높다. 올해 1분기 AJ렌터카의 연결 기준 차입금은 6047억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 65.1%에 달한다. 상장된 다른 렌터카 업체인 레드캡투어의 차입금 비중은 48%다(레드캡투어는 여행업을 함께 하고 있어 렌터카만 전문으로 하는 AJ렌터카보다는 차입금 비중이 낮다).



이에 렌터카 수익 대부분은 차입금 이자 비용과 비슷하다는 게 업계 관계자들의 설명이다. 즉, 렌터카 업체의 수익 대부분은 3년 이상 된 렌터카를 매각하면서 나온다. 예를 들면 2000만원짜리 렌터카를 구입해 3년 동안 55% 감가 상각하면, 장부가액은 900만원이 된다. 이때 렌터카를 기존 가격의 절반 수준인 1000만원에 판매하면 5%(=100만원) 이익을 남기는 식이다.

BNK투자증권에 따르면 중고차 1대당 매출 기여도는 렌탈 대비 2배, 이익 기여도는 10배 이상 높다. 따라서 중고차 매각은 렌터카 업체에 매우 중요하다. AJ렌터카는 2013년 일반 개인과 법인으로부터 중고차를 매입하는 AJ셀카를 자회사로 설립했다. 또 같은 해 9월에는 기흥에 있는 중고차 전문 경매장인 서울자동차경매장을 인수해 AJ셀카와 합병했다.

한편 올해 1분기 순이익을 반영한 연환산(최근 4개분기 합산) 기준 AJ렌터카의 주가수익배수(PER)는 15.8배다.