[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 'KPX그린케미칼'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

단, 윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KPX그린케미칼', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한, 그는 3년 연평균 EPS(주당순이익) 성장률이 5%를 넘는 종목을 선호한 것으로 알려졌다.  

KPX그린케미칼은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 종가로 계산한 주가수익배수(PER)는 9.8배로 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)는 0.94배로 1.2배 미만이다. 최근 3년간(2012~2014년) 연평균 EPS 성장률도 5.9%로 기준을 통과한다.

KPX그린케미칼은 정밀화학제품 제조업체로 KPX그룹 계열사다. KPX그린케미칼의 제품은 EOA(에톡시레이트), ETA(에탄올아민), DMC(디메틸 카보네이트), EG(에틸렌 글리콜) 등이 있다. 지난해 매출비중은 EOA/ETA 50%, DMC/EG가 48%이다.

지난 1분기 KPX그린케미칼의 매출액은 533억원으로 전년 동기 대비 15% 줄고, 영업이익은 59% 급감해 16억원을 기록했다. 순이익은 55% 축소된 15억원이다. 전분기에 이어 매출액과 영업이익, 순이익이 모두 2분기 연속으로 감소세를 지속했다. 

이는 국내외 시장 침체로 고부가가치 EOA 제품의 판매가 줄고, 설비 투자로 관련 비용이 늘어난 영향으로 풀이된다. 분기별 25억원 내외를 기록하던 이 회사 유형자산감가상각비는 지난해 3분기부터 34억원 내외로 증가했다. 올 1분기는 33억원으로 전년 동기 대비 약 18% 늘었다. 

KPX그린케미칼은 현재 '아크릴레이트 모노모' 시장 진입을 위해 시설 투자를 진행 중이다. 아크릴레이트 모노머는 코팅, 접착제, 디스플레이 광학 필름 등에 사용되는 화학제품이다. 분기 보고서에 따르면 투자는 오는 5월 말 완료될 예정이다. 올해 1분기 말 기준으로 총 예상투자금액 550억원의 88%인 약 485억원이 이미 집행됐다. 잔여 투자금액은 65억원으로 1분기 말 자본총계의 약 5.6%에 해당한다.

언론보도에 따르면 KPX그린케미칼은 우선 연간 생산능력 2만톤 규모의 공장을 완공한 후 매년 1만톤씩 증설해 2018년까지 생산능력을 5만톤으로 확대할 계획이다. 현재 아크릴레이트 모노모의 국내 최대 생산 기업은 미원에스씨로 생산능력이 총 5만7000톤(전주 공장 4만5000톤, 충주 공장 1만2000톤)이다. 최근 실적이 부진한 가운데 KPX그린케미칼의 신사업이 향후 어떤 성과를 낼지 주목된다.

실적이 최근 2분기 연속으로 부진했지만, 장기 관점에서 보면 KPX그린케미칼은 비교적 꾸준한 모습을 보여왔다.

이 회사의 지난해 매출액은 2516억원으로 전년 대비 3% 늘고, 영업이익은 21% 증가한 142억원을 기록했다. 순이익은 21% 증가한 129억원이다. 판매량 증가가 매출 성장을 이끌었다.



지난해 EOA와 ETA의 판매량은 총 6.6만톤으로 전년 대비 약 15% 늘고, DMC와 EG 판매량은 11.7만톤으로 2% 증가했다. 두 사업부 모두 2005년 상장 이래 최고 판매량을 기록했다.



국내외 경기 침체로 석유화학 제품에 대한 수요가 전반적으로 부진한 가운데 판매량을 늘린 점이 주목된다. EOA는 계면활성제의 일종으로 첨가제나 부원료로 사용돼 제품별 사용량이 적은 편이지만 용도가 다양하다. 경쟁이 치열한 편이지만, KPX그린케미칼은 고부가가치 제품에 집중하는 전략을 통해 국내 시장 점유율을 21% 이상 유지하고 있다.

KPX그린케미칼은 국내 유일의 ETA 제조사로 수입품과 경쟁하며 50% 이상의 시장 점유율을 기록해 왔다. ETA의 전방산업은 세제, 유화제, 섬유 유연제, 페인트 등으로 다양하다. 최근엔 반도체 산업의 성장으로 반도체 스트리퍼(박리제)용 수요가 증가 추세인 것으로 추정된다.

DMC는 플라스틱인 PC(폴리카보네이트)의 원료다. PC는 대표적인 엔지니어링 플라스틱 소재로 자동차용 내외장재, 의료기기, 건축자재부터 휴대폰, 노트북, 모니터 등 IT제품의 외장케이스 소재로도 사용된다. KPX그린케미칼은 DMC를 제일모직에 납품하고 있다.

KPX그린케미칼은 지난 10년간 배당금을 점진적으로 늘려 왔다. 배당을 줄인 해는 한 번도 없었다. 지난해 주당 배당금은 전년 대비 10원 인상돼 160원(중간 배당 50원 + 결산 배당 110원)을 기록했다. 지난해 배당금과 전일 종가(5450원)으로 계산한 시가배당률은 2.93%이다.