[대가의 선택] 월터 슐로스의 '화천기계'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '화천기계'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

화천기계는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 말 기준 순운전자본은 582억원으로 시가총액(억원)의 81%에 해당하며, PBR은 0.56배로 0.8배 미만이다. 시가총액은 전일 종가 기준이다.

부채비율은 56%로 100%미만으로 기준을 충족한다. 유동비율은 185%로 200%에 미치지 못한다. 하지만 부채비율과 차입금 비중(차입금/자산총계)이 1.5%로 미만인 점을 고려하면 이 회사의 재무 안전성은 높은 것으로 판단된다.

화천기계는 범용 공작기계 제조사다. 공작기계는 금속 재료를 깎고 다듬어 기계부품 소재를 만드는 기계이다. 화천기계는 최대주주인 화천기공이 만든 CNC(컴퓨터수치제어기) 공작기계를 국내에서 유통하는 사업도 한다. 관련 매출은 상품 매출로 기록된다. 지난 2000년 7월엔 자동차 엔진용 부품인 '실린더 블럭' 가공업을 시작했다. 지난해 매출 비중은 CNC 공작기계 57%, 자동차부품 24%, 범용 공작기계 19%이다.

공작기계 산업은 제조업의 기초산업이다. 수요처에 맞춰 다품종 소량생산 체제로 이뤄진다. 공작기계 수요는 제조업의 설비투자에 따라 결정돼 경기변동에 민감하다.

올 1분기 화천기계의 매출액은 688억원으로 전년 동기 대비 3% 줄었지만, 영업이익은 6% 증가해 28억7400만원을 기록했다. 순이익은 2% 감소한 24억9800만원이다.

원재료 비용 절감으로 매출액 감소에도 영업이익은 늘어난 것으로 보인다. 1분기 주물 매입가는 kg당 141만원으로 전년 동기 대비 5% 내리고, 수치제어기(콘트롤러) 매입가는 kg당 114만원으로 7% 내렸다. 이에 따라 '매출 대비 원재료 비중'은 올 1분기 77.9%로 전년 동기 대비 1.8%p 내렸고, 영업이익률은 올 1분기 4.2%로 전년 동기 대비 0.3%p 올랐다.

최근 분기 실적 개선을 이뤘지만, 화천기계의 실적은 지난 3년간 감소세를 지속했다. 지난해 매출액은 2753억원으로 3년 전인 2011년에 비해 62% 축소됐다. 같은 기간 영업이익과 순이익도 각각 56%와 83% 급감했다. 이는 경기 침체에 따른 설비투자 부진의 영향으로 풀이된다. 글로벌 금융위기 이후 현대차와 기아차가 글로벌 시장에서 약진하는 과정에서 관련 설비투자가 늘었던 기저효과도 실적 감소의 원인 중 하나로 추정된다.



실적이 종전 고점 대비 감소했지만, 여유자금이 적지 않은 점과 꾸준한 배당 지급은 관심을 끈다. 이 회사의 올 1분기 말 기준 순현금자산은 217억원으로 전일 시가총액의 30%에 해당한다. 1분기 말 총 차입금 규모가 29억4600만원으로 자산총계의 1.5%에 불과한 데다, 여유자금으로 볼 수 있는 순현금자산이 적지 않은 규모이다. 이 같은 재무구조는 경기에 민감한 업종 특성으로 단기 실적이 부진해도 사업을 지속할 수 있는 기반이 될 것으로 보인다.

화천기계는 지난 10년간 매년 배당금을 지급했다. 2010년 이후엔 매년 900원 이상을 배당했다. 지난해 배당금(900원)과 전일 종가를 기준으로 계산한 시가배당률은 2.76%로 주요 은행의 1년 정기예금금리인 1.6%를 1%p 가량 웃돈다. 



1분기 실적을 반영한 이 회사의 전일 종가 기준 PER은 10.4배이다. PBR과 ROE는 각각 0.56배와 5.4%이다.