[V차트 우량주] DSR제강, 신규 제품 생산으로 성장 재개

강현정연구원 15.04/28 13:19 조회 3028 누적점수:: 0

편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 실적과 재무 안전성이 우량한 기업 중에 실적에 비해 주가가 덜 오른 기업을 소개합니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.

DSR제강은 철강 선재 가공업체다. 즉 POSCO, 고려아연 등에서 원재료인 선재를 들여와 2차 가공을 한 다음 와이어로프, 경강선 등 최종제품을 만들어 고객사에 공급한다. 와이어로프는 철강 선재를 꼬아서 만들며 주로 조선, 부두 크레인 등에 사용된다. 경강선은 스프링, 강선 등으로 가공된다. 사업보고서에 따르면 수출 비중이 높아 해외시장의 경기변동에 따라 영향을 받는다. 증권업계에 따르면 DSR제강의 매출 중 70% 이상은 수출에서 발생한다.

DSR제강은 관계기업으로 섬유로프를 만드는 DSR을 보유하고 있다. 지난해 말 기준 지분율은 31.75%다. 이외 중국법인인 청도DSR제강유한공사 또한 보유하고 있다. DSR제강이 보유한 청도DSR제강유한공사의 지분율은 7.69%로 20% 미만이지만, DSR이 92.31%를 보유하고 있으며 기타 유의적인 영향력이 존재한다며 관계기업으로 분류하고 있다. 관계기업의 순이익은 DSR제강이 보유한 지분율만큼 지분법이익으로 반영된다.

▷ 신규 제품 생산으로 성장 재개

2009년 이후 DSR제강의 영업이익은 크게 감소했다. 주요 제품인 와이어로프 가격이 하락하는 반면, 원재료인 와이어 로드(WIRE ROD) 가격은 오른 영향으로 보인다. DSR제강은 POSCO, 고려아연 등에서 원재료인 선재를 들여와 2차 가공을 한 다음 강선, 스프링, 와이어로프 등 최종제품을 만들어 고객사에 공급한다. 따라서 DSR제강은 제품가격과 원재료가격 차이(스프레드)에 영향을 받는다.

2009년 KG당 2436원으로 전년 대비 14% 올랐던 와이어로프 가격은 이후 하락하기 시작했다. 반면 원재료인 와이어 로드(WIRE ROD) 가격은 2010년부터 오르기 시작, 2011년엔 KG당 1063원까지 상승했다.

하지만 2013년부터 DSR제강의 영업이익은 늘어나기 시작했다. 2012년 -14억원으로 적자를 기록했던 영업이익은 2013년 46억원 → 2014년 93억원으로 대폭 늘었다. 영업이익률 또한 2012년 –0.8%에서 지난해 4.6%로 높아졌다. IT와이어를 생산하기 시작한 영향으로 풀이된다.

DSR제강은 지난 2010년부터 600억원을 투자해 3공장(율촌공장)을 완공하고, 2013년부터 IT와이어를 본격적으로 생산하기 시작했다. 실제 IT와이어가 속한 경강선 외 제품 생산량은 2013년 3만9851톤으로, 2012년 대비 28% 크게 늘어났다. 이런 영향인지 IT와이어가 속한 경강선 외 제품 매출액은 2012년 527억원에서 2013년 612억원으로 증가했다. 지난해에도 이 같은 흐름이 이어졌다. 생산량은 5만615톤으로 대폭 늘었고, 매출액 또한 822억원을 기록했다.

이에 따라 수익성도 개선된 것으로 풀이된다. 2012년부터 원재료 가격이 하락하면서 와이어 로프 가격 또한 내렸지만, 경강선 외 제품 가격은 비슷한 수준을 유지했다. 지난해엔 경강선 외 제품가격이 KG당 1627원으로, 2013년 대비 2.4% 올랐다. 자동차 경량화가 이어지면서 수요가 늘어난 덕분으로 풀이된다. IT와이어는 냉간 코일스프링의 원재료다. 냉간 코일스프링은 열간 스프링에 비해 30% 가량 가볍다. 업계에 따르면 DSR제강은 국내 냉간 코일스프링 시장에서 점유율 90%를 차지하고 있는 대원강업에 IT와이어 제조업체 가운데 유일하게 납품하고 있다.

▷ 공장신축 후 벌어들인 이익으로 차입금 상환 중

DSR제강은 2010년 4월 26일 487억원을 들여 극태물로프 생산설비 증설을 위한 공장 신축에 나선다고 공시했다. 이는 2009년 말 자기자본의 69.56%에 달한다. 투자기간은 2010년 5월 1일부터 2011년 7월 31일까지다. 이런 영향으로 2009년 310억원이던 유형자산은 2010년 474억원 → 2011년 850억원으로 크게 늘었다.

유형자산이 늘어나는 시기에 차입금이 증가했다. 2009년 155억원이던 차입금은 2011년 780억원으로 대폭 늘었다. 원재료 가격이 크게 오르면서 영업이익이 감소하자 차입금을 늘린 것으로 풀이된다. 이에 따라 이자비용도 크게 증가했다.

2011년 투자가 완료된 이후 유형자산은 조금씩 줄어들고 있다. 감가상각비만큼 감소하고 있는 셈이다. 반면 자기자본은 늘어나고 있는 가운데 장기자본은 감소하면서, 장기자본과 자기자본 차이가 줄어들고 있다. 이는 비유동부채(장기부채)가 줄어들고 있다는 의미다. 실제 이후 차입금은 감소해, 지난해 말 기준 차입금은 671억원을 기록하고 있다. 2011년 38.2%이던 차입금비중도 지난해 33.2%로 낮아졌다. 벌어들인 이익으로 차입금을 상환해나가고 있음을 유추할 수 있다.

한편 DSR제강은 꾸준히 배당을 하고 있다. 2004년부터 2009년까지는 주당배당금 25원을, 2010년부터 지난해까지는 주당배당금으로 30원을 지급하고 있다. 다만 시가배당률은 1% 미만으로, 배당매력은 다소 낮다.