[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '승일'

[아이투자 형재혁 연구원] 브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '승일'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

승일은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 실적 기준 PER은 11.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피 시장 평균 PER 16.2배 대비 20% 낮은 13배 이하다. PBR은 0.79배로 코스피 시장 평균치 1.09배보다 20% 낮은 0.87배 이하에서 거래되고 있다. 아이투자는 국내 상장기업 전체 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 PER과 PBR를 각각 산정한다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다. 

승일의 최근 5년간 연평균 EPS 성장률은 15%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 12%로 각각 최소 기준인 5%를 넘었다.

승일은 1961년 설립된 금속용기 제조사로 에어졸관과 일반관을 만든다. 지난해 매출비중은 에어졸관 63%, 일반관 37%이다. 

에어졸관은 액체를 담는 금속 용기로 화장품 스프레이, 살충제 등으로 쓰인다. 사업보고서에 따르며 지난해 승일의 국내 점유율은 66%이다. 주요 고객사는 LG생활건강과 아모레퍼시픽, 옥시 레킷벤키저 등이다. 일반관은 식용유, 전분당과 같은 식품과 윤활유, 페인트 등을 담는 금속 용기다. 승일은 GS칼텍스와 CJ제일제당, 사조해표, 대상 등에 일반관을 공급한다.

지난해 승일의 매출액은 1294억원으로 전년 대비 2.3% 줄었지만, 영업이익은 8% 증가한 83억9100만원을 기록했다. 순이익은 5% 늘어난 82억4200만원이다. 매출 감소에도 영업이익률은 전년 대비 0.6%p 상승해 지난해 6.5%를 기록했다.

국제 원자재 가격 하락과 철강 업황 부진으로 원재료 가격이 약세를 보인 덕에 수익성이 높아진 것으로 추정된다. 지난해 매출원가 대비 원재료 성격에 해당하는 비용은 68.5%로 전년 대비 1.68%p 낮아졌다. 원재료비용은 주석의 '비용의 성격별 분류'에서 '제품과 제공품의 변동', '원재료와저장품등의 사용액', '상품의 변동' 이 세가지 항목의 합계다.



지난 2011년 이후 승일은 유형자산 증가세가 완만해진 반면 영업활동현금흐름이 가파르게 증가했다. 지난 2010년 천안에 에어졸 신공장 건설을 완료한 후 현금회수기에 진입한 모습을 보였다.  



영업활동현금흐름 증가는 순현금자산 확대로 이어졌다. 이 회사 순현금자산은 지난 2011년 156억원에서 매년 증가해 지난해 말 331억원을 기록했다. 지난해 말 순현금자산은 전일 시총의 34%에 해당한다. 



▷ 주식MRI 분석 결과, PER 과거 평균 상회

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 승일의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 14점으로 전체 상장기업 중 306위(상위 17%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 11.8배로 과거 5년 평균인 8배를 상회한 점 등을 반영한 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

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