[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '부국철강'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처(vulture) 투자자로 유명하다. 벌처 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실 기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

부국철강은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 종목 중 하나다. 전일(1일) 종가 기준 시가총액은 492억원으로 1000억원 미만이다. 지난해 4분기 말 부채비율은 17%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)은 829억원으로 시총의 169%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ 전라도 지역의 포스코 대리점

부국철강은 POSCO(이하 '포스코')의 유통 대리점이다. 광주와 익산, 순천에 공장을 운영하고 있으며, 열연 및 냉연코일을 포스코에서 조달해 강판, 강관 및 성형제품으로 가공·판매한다. 주요 전방산업은 자동차, 가전, 건설 등이다.

지난해 4분기 부국철강의 매출액은 439억원으로 전년 동기 대비 약 24% 줄었다. 반면 영업이익은 290% 증가한 1억7200만원을, 순이익은 127% 늘어난 3억4800만원을 각각 기록했다. 판매가 하락으로 마진이 축소되는 가운데 원가 절감으로 실적이 개선된 것으로 보인다. 지난해(2014년)와 전년(2013년) 영업이익이 각각 21억원과 25억원으로 규모가 작아 증가율이 크게 나타났다.

최근 분기 실적 개선을 이뤘지만, 의미 있는 수준의 실적 개선이 지속되기는 쉽지 않아 보인다. 주요 전방산업인 자동차 경기가 최근 부진한 편이고, 중국발 공급 과잉으로 판매가 인상이 쉽지 않는 상태기 때문이다.

다만 업황이 부진한 가운데 영업이익이 꾸준히 흑자를 기록해 온 점은 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기 변동에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 한 번도 없었다.



배당정책의 꾸준함과 시중금리를 웃도는 배당수익률도 관심을 끈다. 부국철강은 지난 2005년부터 매년 75원을 배당했다. 전일 종가(2460원) 기준 시가배당률은 3.04%로 주요 은행의 1년 정기예금 금리(1% 후반대)를 1%p 가량 웃돈다.



지난해 4분기 말 기준 이 회사의 순현금(현금및현금성자산 + 단기금융상품 - 총 차입금)은 359억원이다. 이는 전일 시가총액의 71%에 해당하는 것이다.