[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 ‘대정화금’

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '대정화금'

대정화금은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(3분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 8.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.79배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 15.6배, PBR 1.04배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 2013년 배당금으로 산정한 시가배당률은 2.6%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 8.9%로 25%미만이다.

대정화금은 일반, 분석, 진단, 특수 시험용약품(시약)과 원료의약품을 생산하는 화학회사다. 시약은 기업, 병원, 학교 등의 연구소에서 사용하는 시험용 약품이다. 철강 산업부터 바이오산업까지 쓰임새가 다양하다.
 
관련업계에 따르면 국내 시약 시장은 대정화금을 포함해 삼전순약공업과 덕산약품공업 3사가 과점하고 있으며 기타 소량 상품을 취급하는 군소업체가 시장을 형성하고 있다. 사업보고서에 따르면 대정화금은 지난해 매출액 557억원을 기록해 국내 점유율 1위를 기록했다. 

설립 초기 대정화금은 해외 제품을 수입해 판매하는 유통에 집중했다. 하지만 꾸준히 연구개발을 진행한 결과, 현재 취급 품목의 25% 수준인 5000여 종의 시약을 국산화했다. 이 가운데 500여 폼목은 자체 브랜드로 공급하고 있다. 주요 매출처는 LG화학, 제일모직, 동아제약 등이다.

의약품 연구 개발에 사용되는 시약은 미국 USP사의 제품이 국제규격으로 정해져 국산화 쉽지 않을 것으로 보인다. 다만 대정화금은 USP의 국내 대리점으로 국내 공급량의 90%가량을 독점적으로 공급하고 있다.

대정화금은 2만여 품목의 제품을 납품한다. 다품종 소량생산 체제로 가장 큰 비중을 차지하는 폼목인 아세토니트릴(Acetonitile)의 매출 비중이 2.9%에 불과하다. 

대정화금의 지난해 3분기 누적 매출액은 441억원으로 전년 동기 대비 6% 늘고, 영업이익은 9% 증가해 49억7200만원을 기록했다. 판매량 증가가 실적 증가로 이어진 것으로 보인다. 지난해 3분기 누적 생산실적은 270억원으로 전년 동기 대비 약 14% 증가했다.

3분기 누적 순이익은 46억원으로 전년 동기 대비 44% 줄었다. 이는 전년 동기 자회사 매각으로 영업외손익이 늘어난 기저효과의 결과다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 8%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대정화금의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 134위(상위 8%)를 차지했다.
 
중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.