[대가의 선택] 윌리엄스의 선택 '고려산업'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'고려산업', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

고려산업은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 19일 종가 기준 시가총액으로 산정한 주가수익배수(PER)는 5.00배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.66배로 기준인 1.2배보다 낮다. 올해 3분기 연환산 기준 3년 EPS 성장률은 43%다.

▷ 영남 지역 기반의 배합사료 업체

고려산업은 부산·대구 등 영남 지역 기반의 배합사료 업체다. 현재 전국배합사료업체는 50여개다. 이 가운데 농협과 상위 10개 회사가 시장점유율 70%를 차지하고 있다. 고려산업의 시장점유율은 2% 수준이다. KDB대우증권에 따르면, 영남 지역에서는 퓨리나에 이어 시장점유율 2위를 차지하고 있다.

고려산업의 매출액은 지난해까지 꾸준히 늘었다. 경기 회복으로 육류 소비가 늘어나면서 배합사료 생산량이 증가한 영향이다. 이런 가운데 주요 원재료인 옥수수 가격이 하락하면서 이익도 증가했다. 2011년 톤당 323달러로 대폭 올랐던 2012년 309달러 → 2013년 294달러로 꾸준히 하락했다.



올해엔 매출액이 감소하는 가운데서도 수익성 개선이 이어지고 있다. 사육두수가 감소하고, 원재료 가격 약세로 제품인 사료 가격이 낮아진 영향이다. 하지만 원재료인 옥수수 가격이 더욱 하락하면서 수익성 개선은 이어지고 있다. 올해 3분기 옥수수 가격은 톤당 255.32달러로, 전년 대비 13% 하락했다.



한편, 3분기 원/달러 환율이 반등하면서 순이익은 소폭 줄었다. 고려산업은 원/달러 자산(1억8700만원)보다 원/달러 부채(189억5800만원)가 많아 환율이 오르면 손실 18억원 가량이, 반대의 경우 이익이 발생한다. 올해 3분기 말 원/달러 환율은 1050.6원으로 전분기 말 대비 4% 올랐다.