[V차트 우량주] 무학, 저도수 소주로 성장

무학은 ‘좋은데이’로 유명한 경남 지역의 소주 제조회사다. 최대주주는 최재호 회장으로 특수관계인 포함 지분 52.10%를 보유하고 있다. 이외 주요 주주로는 KB자산운용(10.78%), FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY(11.02%)가 있다.

▷ 저도수 소주로 시장점유율 확대

국내 소주 업체는 무학 외에 하이트진로 등 10개가 있다. 하이트진로는 서울과 수도권, 롯데칠성음료는 강원도 등 국내 소주 업체는 지역 기반으로 성장했다. 이 같은 정부 정책이 자리하고 있다. 소주가 정부의 주요한 세수였기 때문이다. 하지만 이후 세수가 다양화되면서 지역 영업 장벽이 사라졌다. 이에 경쟁 체제에 돌입했다.

이때 무학은 적극적인 영업활동을 하는 가운데 국내 최초로 17도 미만인 초저도소주 ‘좋은데이(16.9도)’를 내놓았다. 여성의 사회진출 확대, 폭음을 자제하는 분위기 확산 등으로 인기를 얻으면서 무학의 점유율도 높아졌다. 2008년 7.6%이던 시장점유율은 지난해 15.1%까지 높아졌다.



이에 매출액과 영업이익도 꾸준히 높아졌다. 2008년 1357억원이던 매출액은 지난해 2341억원으로, 같은 기간 영업이익은 292억원에서 600억원으로 증가했다. 올해도 이 같은 흐름을 이어갔다. 올해 3분기 누적 매출액은 전년 동기 대비 10% 늘어난 1894억원을, 영업이익은 14% 증가한 496억원을 각각 기록했다.



이와 달리 순이익은 다소 변동이 있었다. 금융자산 영향으로 보인다. 2008년 매도가능증권관련손실(매도가능증권처분이익 - 매도가능증권처분손실 - 매도가능증권평가손실)이 309억원 가량 발생한 영향이다. 당시 무학의 매도가능증권 대부분(95%)을 ELS(주가연계증권)다. ELS는 주가지수에 연계돼 투자수익이 결정된다. 2008년 금융위기 영향으로 코스피지수는 전년 대비 41% 가량 하락했다. 반대로 2009년엔 코스피지수가 상승하면서 매도가능관련이익이 344억원 발생했다. 지난해엔 매도가능금융자산처분이익이 190억원 발생하면서 순이익이 크게 늘었다.



▷ 영업으로 벌어들은 이익으로 투자

무학의 자산구조지수를 보면 장기자본, 자기자본, 고정자산이 거의 차이 없이 늘어나고 있음을 알 수 있다. 장기자본과 자기자본이 차이가 거의 없는 점을 단서로 무학의 차입금이 거의 없음을 유추할 수 있다. 실제 무학은 차입금이 없다.



특히 무학은 투자자산이 꾸준히 늘고 있다. 2009년 272억원이던 무학의 투자자산은 올해 3분기 말 2208억원으로 증가했다. 투자자산의 대부분(96%)은 장기금융자산이다. 올해 3분기 무학이 보유한 장기금융자산은 당기손익인식금융자산(수익증권, 2038억원)과 매도가능금융자산(89억원)이다.

▷ 지난해부터 ROE 개선, 주가는 올해 급등

무학의 자기자본이익률(ROE)은 지난해부터 꾸준히 개선됐다. 2012년 말 11.71%이던 ROE는 올해 3분기 연환산(최근 4개분기 합산) 기준 19.1%까지 올랐다. 지난해 지지부진한 흐름을 보이던 주가는 올해 들어 94%나 올랐다. 이 결과 3분기 실적을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 2.55배로 가장 높은 수준이다. 주가수익배수(PER)는 13.4배다.