[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 'GST'

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프의 선택 'GST'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

GST는 뮬렌캠프의 종목 선정 요건에 만족하는 기업 중 하나다. 지난 2분기 실적까지 반영한 최근 5년 평균 ROE가 15.5%로 기준인 15%를 넘는다. 27일 종가 기준 PBR은 1.1배로 2.5배 미만이다. 또 2분기 말 기준 부채비율은 58%로 150%보다 낮다.

▷ 반도체 장비 국산화 기업

GST의 정식 사명은 글로벌스탠다드테크놀로지(Global Standard Technology)다. 지난 2001년 설립돼 2006년 상장된 반도체·디스플레이 장비업체로 주력 품목은 반도체, 디스플레이, 발광다이오드(LED) 등의 제조 공정에서 사용되고 배출되는 가스를 정화시켜주는 스크러버(Scrubber), 반도체 공정 중 안정적인 온도를 유지시켜주는 온도조절장치 칠러(Chiller)다.

반도체·디스플레이가 만들어지는 과정에서 여러 가지 가스가 투입되고 배출된다. 이러한 가스는 폭발성·부식성이 강해 사람뿐만 아니라 환경에도 치명적인 영향을 끼친다. 이에 따라 해당 공정에서는 유해가스를 정화하는 장치가 꼭 필요한데 이 역할을 하는 장치가 바로 스크루버다. 올해 상반기 매출의 65%를 스크러버 판매로 올렸고, 기타 품목에서 12%를 거뒀다. 이외에 상품 판매와 용역이 나머지를 차지한다.



장비업체의 특성상 제품이 주문제작돼 납품된다. 따라서 전방산업인 반도체, 디스플레이 업체의 설비투자에 영향을 받는다. GST는 최근 반도체, 디스플레이 업계의 투자 확대에 힙입어 개선된 실적을 보이고 있다.

다만 올해 3분기엔 수익성이 부진한 실적을 거뒀다. GST는 잠정실적공시를 통해 올 3분기 연결 매출액이 238억원으로 지난해 같은 기간 보다 0.2% 증가했다고 밝혔다. 반면 영업이익은 28억8000만원으로 13% 감소했고, 지배지분 순이익은 19억3500만원으로 3% 줄었다.

하지만 증권가에선 올해 4분기부터 GST의 실적이 성장할 것으로 내다보고 있다. 주 매출처인 삼성전자가 중국 시안 공장과 국내 공장 증설을 지속하는 가운데 상대적으로 마진이 높은 스크러버(유해가스 정화장치)의 비중이 높아지면서 실적이 성장할 것이란 분석이다.

또한 회사가 신성장동력으로 육성 중인 OCR 방식의 옵티컬본딩 장비도 실적 기여도가 점차 높아질 것으로 기대된다. 이 장비는 터치스크린패널과 디스플레이 패널을 합착시키는 역할을 한다. OCR 방식은 기존의 OCA(광학용투명접착필름) 방식 대비 야외시인성과 내충격성이 우수하고, 공정의 간소화가 가능한 것으로 평가받는다. 이에 따라 증권가 향후 OCR이 OCA 방식을 대체해 나갈 것으로 전망한다. 회사는 지난해 중국 업체로부터 OCR 옵티컬본딩 장비를 수주한 바 있다.

▷ 주식MRI 상위 9%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 GST의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 143위(상위 8%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다만 현금창출력 부문과 밸류에이션 부문에선 2점으로 낮은 점수를 받았다. 재무활동 현금흐름이 (+)를 기록하고 있는 점, 잉여현금흐름비율이 낮은 점 등이 반영됐다. 여기에 현재 주가수익배수(PER)가 6.60배로 5년 평균 PER 6.94배와 비슷한 점 등이 영향을 줬다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.