[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '풍국주정'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '풍국주정'

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

풍국주정은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(2분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 10.9배, 주가순자산배수(PBR)는 0.89배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 16.1배, PBR 1.06배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 최근 5년간 평균 시가배당률은 3.7%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 8.1%로 25% 미만이다.

▷ 국내 2위 주정 제조사...원재료가 하락으로 수익성↑

풍국주정은 진로발효에 이어 시장점유율 9.6%를 차지하고 있는 국내 2위 주정 제조업체다.

한국의 주정산업은 정부의 엄격한 통제와 보호 속에서 성장했다. 생산부터 유통, 소비에 이르기까지 관련 제도의 변화가 산업의 성장과 발전에 중요한 계기가 됐다. 60년대 말부터 주정 제조 업체의 난립으로 과다 경쟁, 불량 주정 제조, 탈세 등이 발생했다. 이에 국세청은 지난 1973년 주정 업체 통폐합 조치를 발표하고, 주정 공동 판매제를 시행했다. 원재료도 국산으로 지정해 오다가, 지난 2001년부터 배정된 국산원료만 사용하면, 나머지 원재료는 수입이 허용됐다.

주정산업은 우리나라 곡물 수급을 조절하는 역할도 수행한다. 공급 과잉된 곡물의 재고 부담을 덜어주기 위해 정부는 해당 곡물을 매입해 주정업체에 배분한다. 이는 주정의 원료가 쌀보리, 밀, 고구마, 감자 등 전분이 함유된 곡물이면 전부 가능하기 때문이다. 즉, 상황에 따라 남는 곡물을 주정 원재료로 사용할 수 있는 셈이다.

국내 주정 업체는 총 10개사가 있으며, 전년도 업체별 생산량 비중에 따라 정부에서 원료의 배정 및 생산량을 결정한다. 생산된 제품은 '대한주정판매'가 일괄구매한 후 주류 제조 회사 등 고객사에 판매하기 때문에 시장 점유율에 대한 경쟁은 없다. 따라서 주정업체들의 실적은 산업 내 경쟁보다는 전방산업인 소주 판매량 성장으로 주정 수요가 늘거나 정부가 주정가격을 인상하면 함께 성장하는 구조다.

주정 가격은 국세청에서 결정한다. 원재료 동향, 환율, 물가상승률, 주정 업체 현황 등을 전체적으로 고려해 가격 변화를 정한다. 2003년 이후 주정 가격 추이를 보면, 2008년까지 꾸준히 인상됐고, 이후 동결되다가 2012년 다시 인상됐다. 가격 인상으로 2012년 풍국주정의 발효주정 가격은 드럼당 33만9144원으로 전년 대비 4.5% 높아졌고, 정제주정 가격은 27만170원으로 8.5% 올랐다. 이런 가운데  2011년 이후 타피오카, 조주정 등 수입 원재료 가격이 하락하면서 풍국주정의 이익이 늘었다.



한편, 풍국주정은 안정적인 사업을 바탕으로 꾸준히 배당금을 지급하고 있다. 특히 지난해 수익성이 개선되면서 배당금은 250원으로 최근 10년간 가장 높은 수준을 기록했다. 만약 올해에도 지난해와 같은 배당금을 유지한다고 가정할 경우 전일(25일) 종가 기준 시가배당률은 2.5%다.