[대가의 선택] 월터 슐로스의 '해덕파워웨이'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '해덕파워웨이'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

해덕파워웨이는 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 2분기 말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.74배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 728억원으로 시가총액 790억원의 92%에 해당한다. 슐로스의 기준인 30%를 상회하는 것이다. 유동비율은 230%, 부채비율은 84%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

▷ 선박 방향타 제조회사

해덕파워웨이는 지난 1978년 설립돼 1992년 법인으로 전환하고 2009년 상장한 회사다. 선박 기자재인 방향타(RUDDER ASSEMBLY)를 주력으로 생산한다. 선박방향타는 선박의 추진동력인 프로펠러 뒷부분에 위치해 선박이 나아갈 방향을 조정하는 구조물로 각 선박에 맞게 맞춤 제작된다. 현대중공업, 현대미포조선, STX조선해양, 한진중공업을 주요 고객으로 두고 있다.

주문제작되는 제품의 특성상 해덕파워웨이는 전방산업인 조선 업황에 영향을 받는다. 고객사의 신규 선박 수주가 이뤄진 뒤 선박이 건조되는 마지막 부분에 방향타 발주가 이뤄진다. 이에 따라 방향타 매출액은 조선 수주량 변동에 후행하는 경향이 있다.

최근 해덕파웨웨이의 수주 잔고는 증가세다. 지난 2분기 말 기준 수주잔고는 874억원으로 전년 동기보다 56% 늘었다. 지난해 1분기 이후 매 분기 늘어나고 있는 양상이다. 이는 지난해 선박 수주량이 2012년 대비 증가한 점이 반영된 것으로 풀이된다. 증권가에 따르면 지난해 선박 수주량은 2012년보다 71% 늘었다. LNG선, 상선 발주가 회복된 영향이다. 다만 올 들어 다시 조선 수주가 둔화되고 있는 점은 리스크다.



이런 가운데 최근 해덕파워웨이는 수익성이 개선된 실적을 거뒀다. 올해 상반기 매출액은 216억원으로 전년 동기보다 8% 줄었으나 영업이익은 52억원으로 26% 증가했다. 이는 비용 감소에 따른 것이다. 재고자산변동 및 원재료매입액, 연구개발비, 기타비용 등이 감소했고, 매출원가와 판관비를 더한 총 비용은 229억원으로 지난해 같은 기간보다 7% 줄었다.