[대가의 선택] 월터 슐로스의 '화천기공'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 두배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '화천기공'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

화천기공은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 1분기말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.61배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 820억원으로 시가총액 1415억원의 58%에 해당한다. 슐로스의 기준인 30%를 상회하는 것이다. 유동비율은 229%, 부채비율은 39%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

▷ 국내 3위 공작기계 제조사

화천기공은 CNC(컴퓨터수치제어)선반 및 머시닝센터 등을 제작하는 금속공작기계 제조회사다. 지난 1952년 설립돼 60년이 넘는 업력을 보유하고 있으며, 상장은 1998년 이뤄졌다. 주요 제품인 공작기계는 기계를 만드는 기계이다. 제품 단가는 개당 수천만원에서 수억원 수준이다. 따라서 주 수요층은 제조업체로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 발생해야 제품의 수요가 창출된다. 경기 변동에 대한 민감성이 높고, 경기를 선행하는 특징을 갖고 있다.
 

국내 공작기계 산업은 다품종 소량생산체제로 일반 제조업체에 비해 규모가 작고 다수 업체가 난립한 형태를 보이고 있다. 다만 생산액 규모로 보면 두산인프라코어, 현대위아, 화천기공 3개사가 시장을 과점하고 있다. 화천기공은 특화된 기술력을 바탕으로 틈새시장을 공략하며 점유율을 높이고 있다. 국내 점유율은 지난 2010년 22.1%에서 2013년 25.5%로 올랐고, 올해 1분기엔 26.1%까지 확대됐다.

점유율 확대와 더불어 최근 공작기계 수주량이 회복되면서 화천기공은 1분기에 개선된 실적을 거뒀다. 매출액은 637억원으로 전년 동기보다 18.5% 늘었고, 영업이익은 68억원으로 119.3% 증가했다. 순이익(연결 지배지분 기준)은 66억원으로 61.1% 늘었다.

화천기공은 계열사로 서암기계공업(지분율 32.22%), 화천기계(29.95%)를 보유하고 있다. 이외에 미국, 독일, 싱가포르, 인도에 각각 해외 판매법인을 두고 있다.