[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '동신건설'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '동신건설'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

동신건설은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 작년 연간 실적 기준 PER은 5.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 15.23배 대비 20% 낮은 12.2배보다 낮다. PBR은 0.7배로 주식시장 평균치 1.08배보다 20% 낮은 0.86배 이하에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2008년과 2013년 연간 값 비교)은 17%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 58%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 관급공사 주력 중소형 건설사

1958년 설립된 동신건설은 관급 토목공사를 주로 한다. 수주 현황을 보면 공사 발주처가 한국전력공사, 고령군, 안동소방서, 안동시, 한국철도시설공단 등으로 대부분 관공서나 공기업이다. 최대주주는 김근한 사장으로 지분 36.15%를 보유하고 있다. 특수관계인을 포함한 지분율은 74.59%다.

2012년까지 감소하던 동신건설의 실적은 지난해 분양수익이 반영되면서 대폭 늘었다. 지난해 자체 공사 매출은 305억원으로, 매출비중은 35%다. 2012년까지만 해도 자체 공사 수익이 없었지만, 지난해 3월까지 성주군 성주실리안 아파트를 선 시공 후 분양 방식으로 자체 공사하면서 실적에 반영됐다. 언론보도에 따르면 주변에 들어선 성주일반산업단지 가동과 맞물려 높은 분양률을 기록했다.

다만, 분양수익 반영이 마무리됐고 수주잔고가 감소해 올해는 실적이 줄어들 가능성도 있다. 사업보고서에 따르면 동신건설의 작년 말 수주잔액은 475억원으로 2012년 대비 62% 감소한 수준이다. 이런 영향인지 동신건설은 올해 1분기 수익성이 부진한 실적을 거뒀다. 영업이익은 전년 동기 대비 75% 감소한 3597만원을, 순이익은 23% 줄어든 2억원을 각각 기록했다. 매출액은 99억원으로 5% 늘었다. 올해 1분기 보고서에 따르면 동신건설의 수주잔액은 49억원으로 전년 동기 대비 58% 감소한 수준이다.

올해 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 주가수익배수(PER)는 5.75배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.67배이며, 자기자본이익률(ROE)는 11.72%다.

이런 가운데 최근 건설경기 전망은 긍정적이다. 지난달 26일 한국건설산업연구원은 ‘2014년 하반기 건설·부동산 경기전망’을 통해 올해 연간 국내 수주액을 당초(작년 11월, 93조9000억원)보다 5조5000억원 많은 99조4000억원으로 수정, 전망했다.

한편 동신건설의 MRI점수는 22점으로 건설업체 중 가장 높은 점수를 기록하고 있다. 주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.