[대가의 선택] 케빈 오보일의 '비상교육'

오보일 "단기 실적과 주가가 하락한 기업을 사라"

케빈 오보일은 회계사에서 투자가로 전직한 투자 대가다. 그는 대형 회계법인 아서 영에서 애스터 투자운용의 펀드매니저로 근무했었는데, 당시 메리디언 밸류 펀드를 맡아 단기간에 높은 수익률을 냈다.

오보일이 찾는 기업은 최근 수익이 감소해 주가가 크게 떨어진 기업이다. 그는 주식시장이 매우 근시안적이며 단기적인 경향을 너무 먼 미래까지 적용한다고 말한다. 그러나 사업의 내재가치는 주가나 특정 사업의 수익만큼 변동성이 크지 않아 투자기회가 있다고 말한다.

오보일은 최근 3분기 연속 감소하거나 줄어들 것으로 예상되는 기업에 투자한다. 그는 주가가 2분기째 이익이 감소한 후 폭락하는 경향이 있다고 말한다. 그리고 3분기째가 되면 기업의 문제가 고쳐지기 시작해 투자할 시기라고 본다. 오보일은 기업 실적에 문제가 생겼더라도 업종 내에서 경쟁력이 가장 강하고 재무 상태와 경영진이 건실하면 투자 매력도가 높다고 판단했다.

케빈 오보일의 선택 '비상교육'

케빈 오보일의 종목 선정 기준은 최근 주당순이익이 과거 3년 평균 주당순이익보다 작고, 현재 주가가 52주 고가 대비 40% 이상 하락한 기업이다. 단, 이익과 주가 하락에도 재무적으로 안전한 기업을 고르기 위해 부채비율 100% 미만을 조건으로 뒀다.

비상교육은 오보일의 투자 요건에 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 주당순이익(EPS, 연결 지배지분 기준)은 1057원으로 과거 3년 평균치 1125원보다 적다. 전일 종가는 9310원으로 52주 최고가인 1만6000원 대비 42% 내린 상태다. 또한 부채비율은 60%로 재무 안전성 기준을 통과했다.

▷ 교과서 & 참고서 전문 콘텐츠업체

1998년 국어 전문 참고서 업체로 설립된 비상교육은 이후 사회, 과학, 수학 등으로 과목을 확대했다. 현재 초·중·고등학교 학생 대상 참고서 및 문제집을 제작하고 있다.

2007년 교과서의 검·인정화가 진행됐다. 교과서는 국정, 검정, 인정 등 3가지 형태로 발행된다. 국정은 국가에서 발행한 교과서이며,  일반 출판업체에서 발행한 교과서는 한국검인정교과서에서 검정 혹은 인정을 받아야 된다. 다시 말해 검·인정화 진행은 일반 출판업체가 만든 교과서의 비중이 높아졌다는 의미다.

이 영향으로 저작권 문제가 발생하면서 참고서업체들은 교과서 지문을 이용하는데 어려움을 겪게 된다. 비상교육은 이러한 문제를 해결하기 위해 2008년 검·인정 교과서 시장에 진출했다. 뒤늦게 진출했음에도 참고서 시장에서 인지도 등을 바탕으로 교과서 시장에서 높은 점유율을 확보해 안정적인 수익을 내고 있다.

또한 2008년부터 이러닝사업에도 진출해 아이수박씨(초등생 대상), 수박씨닷컴(중등생 대상), 공부엔진(고등생 대상)을 비롯 학부모 및 선생님을 대상으로 하는 티스쿨이앤씨 등을 운영하고 있다. 지난해 4월 연결대상 종속회사로 보유하고 있던 프랜차이즈 학원 사업을 하던 비상ESN을 흡수 합병에 사업부문에 포함시켰다.

2011년 34%까지 높아졌던 이러닝 외 사업부문은 올해 1분기 기준 19%까지 낮아졌다. 디지털대성에 비상에듀닷컴 운영권을 양도한 영향으로 풀이된다. 비상에듀는 비상교육의 대입 통합 브랜드이며 이러닝·모의고사·학원 사업으로 구성돼 있다. 당시 비상교육 관련자는 언론과 인터뷰를 통해 “이러닝 사업의 경쟁이 격화되면서 기업 연대가 불가피해졌으며, 입시 부문은 강사 등 비용 부담이 커 수익성이 좋지 않다.”고 설명했다. 또한 “이번 양도로 비상교육의 핵심 역량인 콘텐츠에 집중할 계획이다.”라고 밝혔다.

실제 비상에듀가 포함된 이러닝사업부문의 영업이익은 2011년에 -3억원으로 적자를 기록했다. 당시 이러닝사업부문은 아이수박씨닷컴(초등생 대상), 수박씨닷컴(중등생 대상), 비상에듀(고등생 대상)으로 구성됐다. 이 중 아이수박씨닷컴은 2010년 7월에 출시했다.



한편 비상교육 주가는 교과서 가격 인하 명령으로 실적 부진 우려감이 높아지면서 하락세를 이어갔다. 교육부는 교과서 희망 가격이 너무 높다며 올해 적용될 초등교과서(3학년, 4학년) 34개 가격은 평균 34.8%, 고등교과서(전학년) 교과서 99개 가격은 평균 44.4% 인하할 것을 명령했다.

비상교육이 지난해 출원해 올해 적용될 초등교과서와 고등교과서 전 제품이 가격인하 명령을 받았다. 이에 따라 올해 실적 부진에 대한 우려감이 커졌다. 또한 정부가 선행학습 금지 규정을 담은 법안을 통과시켰다는 소식도 주가 하락에 영향을 준 것으로 보인다.



하지만 지난 11일 비상교육은 올해 별도 기준 매출액이 지난해 대비 5.5% 늘어난 1310억원을, 영업이익은 0.2% 증가한 210억원을 각각 기록할 것으로 전망했다. 회사측은 교과서 가격이 가변적이지만 채택수량에는 변화가 없는 만큼 참고서 등 연계사업을 통해 시너지 효과를 낼 수 있을 것으로 예상했다.

비상교육 관계자는 언론과 인터뷰를 통해 교과서 사업 자체가 전체 매출에서 차지하는 비중은 크지 않다고 설명한 바 있다. 올해 매출액보다 영업이익 증가폭이 낮은 이유로 풀이된다.