[V차트 우량주] 노루페인트, 프리미엄 제품으로 성장

노루페인트는 2006년 노루홀딩스(디피아이)에서 인적 분할된 도료업체로 건축용, 공업용, 자동차 보수용 도료 등을 생산한다. 연결대상 종속기업으로 가전제품 등에 필요한 컬러강판용 도료를 생산하는 노루코일코팅, 페인트 및 도장장비 관련 부자재를 공급하는 칼라메이트를 보유하고 있다. 지난 2012년에는 베트남법인을 설립하며 모바일용 도료 시장에도 진출했다. 노루페인트가 보유한 지분율은 모두 100%다.

지난해 연결 기준 매출액에서 차지하는 비중은 건축용이 36%로 가장 높으며, 공업용 18%, PCM 강판용 16%, 자동차 보수용 11%, 기타 17%로 구성돼 있다.

▷ 프리미엄 제품으로 실적 개선

2009년까지 비슷한 수준이던 매출액은 2010년부터 늘기 시작했다. 2010년 유해화학물질관리법 및 취급제한 금지물질에 관한 규정이 발효되는 등 국내 환경규제 강화로 프리미엄 페인트 수요가 늘어난 덕분으로 보인다.

노루페인트는 꾸준한 연구개발을 통해 친환경페인트 등 고부가가치 제품을 출시했다. 2010년에 중금속, 포름알데히드 및 휘발성 유기화합물질을 최소화한 친환경 페인트 ‘내츄럴’ 브랜드를 내놓았고, 다음해인 2011년에는 친환경 프리미엄브랜드 ‘순&수’를 출시했다. 실제 2010년 노루페인트 건축용 페인트 가격은 KG당 2400원으로 2009년 대비 4.2% 올랐다.



꾸준한 매출액과 달리 이익은 변동을 보였다. 우선 환율 영향이 있다. 증권업계에 따르면 도료 업체는 원재료 중 40%를 해외에서 수입한다. 특히 고부가가치 제품에 들어가는 특수원료는 국내 석유화학기술 부족으로 일본, 독일 등에서 대부분 수입한다.

반면 매출은 거의 국내에서 발생한다. 부피가 크고 액체상태로 존재하는 도료 특성상 물류비 부담이 높고, 운송에 따른 위험이 존재하기 때문이다. 노루페인트는 매출의 89% 정도가 국내에서 발생한다. 따라서 환율이 내리면 매출원가율이 낮아져 수익성이 개선되고, 반대의 경우 수익성이 부진해진다. 실제 2010년까지 환율과 매출원가율이 비슷한 흐름을 보였음을 알 수 있다.

2010년 이후 환율이 비슷한 수준을 유지했음에도 매출원가율이 크게 늘어난 이유는 연구개발비 영향이 컸다. 2009년까지 50억원 미만이던 연구개발비는 2010년 98억원으로 대폭 늘었다. 매출액에서 차지하는 비중도 종전 1.9%에서 3.2%로 높아졌다. 이후에도 연구개발비 비중은 3% 수준을 유지하고 있다.



여기에 2009년에 파생상품 관련 손실, 2012년에는 정기세무조사에 따른 법인세추납액이 발생해 영업이익과 순이익 차이가 벌어졌다.

한편 최근 순이익이 급증한 이유는 자회사 덕분이다. 특히 노루코일코팅의 수익성이 개선됐다. 또한 2012년 새로 설립된 베트남법인의 순이익도 흑자로 전환했다.

▷ 차입금 활용해 투자..재무 안전성 '점검 필요'

노루페인트의 차입금은 2011년부터 다시 늘기 시작, 2012년에는 1678억원을 기록했다. 지난해 말 기준 차입금은 1489억원, 차입금비중은 29.3%다. 부채비율도 122.5%로 100%를 초과하고 있다. 유동비율은 90.6%다. 다만 최근 이익이 개선되면서 영업이익으로 이자를 낼 수 있는 이자보상배율은 2.4배다.



노루페인트는 차입금을 활용해 토지를 228억원 취득했다. 이 가운데 67억원은 투자부동산으로 분류됐다. 당시 사업보고서에 따르면 이 가운데 194억원은 노루홀딩스에서 취득했다. 2012년에 베트남법인을 새로 설립하면서 종속기업및관계기업투자자산도 69억원 증가했다.

▷ 꾸준한 배당금

노루페인트는 비슷한 수준의 배당금을 지급했다. 최근 실적 개선으로 2011년부터 보통주 1주당 200원을 지급하고 있다. 지난해 말 시가배당률은 3.9%다. 올해도 200원 유지할 경우, 전일 종가(7900원) 기준 시가배당률은 2.5%다.

올해 1분기 노루페인트는 개선된 실적을 거뒀다. 별도 기준 매출액은 880억원으로 전년 동기 대비 3% 늘었다. 이익이 증가폭은 더욱 컸다. 영업이익은 62% 증가한 19억원을, 연결 지배기준 순이익은 204% 급증한 17억원을 각각 기록했다.



▷ 현금창출력 ‘양호’

최근 순이익 개선으로 영업활동현금흐름은 (+)를 기록하고 있다. 최근 장기차입금을 줄여나가면서 재무활동현금흐름은 (-)를 기록 중이다. 최근 매출액이 늘어나면서 매출채권도 증가했지만 매출채권회전일수는 꾸준히 비슷한 수준을 유지하고 있어 채권회수엔 문제가 없다.



▷ PBR, ROE와 동반 상승..5년 내 최고치 근접

실적 개선으로 자기자본이익률(ROE)은 상승해 지난해 말 기준 5.12%로 사상 최고 수준을 기록했다. 올해 들어 노루페인트 주가는 58% 급등했다. 이 영향으로 현재 주가순자산배수(PBR)도 0.71배로 가장 높은 수준과 비슷하다.