[V차트 우량주] 조광페인트, 국내 5위 도료 업체

조광페인트는 국내 5위권(시장 점유율 5.3%) 중소 도료 회사다. 국내 도료 시장은 조광페인트를 포함한 KCC(시장 점유율 35.2%), 건설화학(13.2%), DPI(11.8%), 삼화페인트(9.4%) 상위 5개사가 시장의 75%를 점유하고 있다.

조광페인트의 주력 제품은 특수도료로 지난해 매출에서 차지하는 비중은 48.6%다. 특수도료 부문의 대표 제품은 파우락이다. 파우락은 가루 형태의 특수도료로 LG하우시스 등에 납품돼 주로 가전·IT제품의 코팅에 사용된다. 특수도료는 고객사의 요청에 따라 맞춤 생산하기 때문에 종류가 수천 가지에 이른다. 국내 건설경기 침체 및 내수 시장의 성장 한계로 목공용·건축용 도료의 수요가 정체돼 조광페인트는 특수도료의 매출 확대에 힘쓰고 있다.

다음으로 매출 비중이 높은 제품은 목공용 도료(18.3%)다. 사업보고서에 따르면 조광페인트의 목공용 도료는 국내에서 시장점유율 1위를 차지하고 있다.

연결대상 종속회사로 지분율 100%를 보유한 베트남법인(Chokwang Vina co.,ltd) 1곳이 있다. 베트남법인은 주로 목공용 도료를 현대리바트, 장인가구 등 국내 가구업체의 베트남 공장에 납품하고 있다.

공동기업으로는 노르웨이 요턴(Joton)과 합작 설립한 조광요턴(지분율 50%), 사우디아라비아 국영석유회사 아람코와 합작설립한 마니파(Manifa Powder Coatings Co.,Ltd)(25%) 2곳을 보유하고 있다. 공동기업 순이익은 지분율만큼 연결 재무제표에 반영한다(지분법이익).

▷ 매출액 꾸준 vs. 이익 변동...배경은?

조광페인트의 매출액은 꾸준히 늘어난 반면 이익의 변동은 컸다. 특히 영업이익에 비해 순이익 변동 폭이 크다. 이익률 차트를 보면, 최근 5년간 영업이익률은 3.3% ~ 6.6%, 순이익률은 2.7%~11.0%를 기록했다.



영업이익률 변동은 환율 영향으로 보인다. 조광페인트의 원재료는 첨가제류, 용제류, 안료류 등이며 국내에서 75%를, 해외에서 25%를 수입한다. 반면 매출의 대부분(93%)는 국내에서 발생한다. 이에 따라 매출원가율이 환율에 영향을 받는다. 원/달러 환율이 오르면 원재료 매입가 상승으로 매출원가율이 높아져 영업이익률이 내려간다. 실제로 2004년부터 연간 환율증감율과 매출원가율이 비슷한 추세를 보여 왔음을 알 수 있다.



순이익의 변동폭이 더욱 큰 이유는 공동기업인 조광요턴 영향이다. 조광요턴은 선박용 도료를 생산해, 국내 주요 조선사를 통해 세계 선박업체로 수출한다. 이에 조선경기 업황에 따라 순이익 등락이 큰 구조다.



▷ 재무구조 ‘양호’

비슷한 수준을 유지하던 조광페인트의 차입금은 2011년 크게 늘었다. 2011년 한국채택국제회계기준(IFRS)를 도입한 영향이다. IFRS를 도입하면서 과거 받을어음 할인시 매각으로 처리하던 것을 차입금으로 변경해 기록하면서 매출채권 및 기타채권과 단기차입금이 각각 99억원 증가했다. 기존에 보유하고 있던 토지 등 유형자산을 재평가하면서 유형자산이 368억원 늘었고, 이는 자본의 이익잉여금으로 기록됐다.



2012년 이후 차입금은 감소하기 시작해 지난해 말 기준 444억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 21.5%다. 영업이익으로 이자를 낼 수 있는 능력을 확인하는 이자보상배율도 4.7배로 높아졌다.

▷ 배당금 ‘꾸준’

조광페인트는 2002년부터 꾸준히 배당을 지급했으며, 최근 5년간 배당금은 150원~200원으로 비슷했다. 다만 시가배당률은 2011년 이후 하락해 지난해 말 3.1%를 기록했다.



▷ 현금창출력 확인 필요

조광페인트는 이익의 변동폭이 크다. 이 영향으로 영업활동현금흐름의 변동폭도 크다. 따라서 영업활동현금흐름을 확인할 필요가 있다. 다만 2012년 이후 영업활동현금흐름은 꾸준히 개선돼 2012년 3분기 이후 (+)를 기록하고 있다. 여기에 최근 차입금을 갚으면서 재무활동현금흐름은 (-)를, 투자활동현금흐름 또한 (-)를 기록하고 있다.



▷ 저평가 매력은 낮아

조광페인트는 올해 들어 53% 올랐다. 이 영향으로 현재 주가수익배수(PBR)는 0.93배로 2012년 5월 이후 가장 높은 수준이다. 2012년 상반기 조광페인트의 연결 지배기준 순이익은 가장 낮은 수준인 50억원~60억원, 자기자본이익률(ROE) 4.7%~5.4%를 기록했다. 지난해 말 기준 자기자본이익률(ROE)은 8.59%이다