[대가의 선택] 그레이엄의 '가온전선'

벤저민 그레이엄은 가치투자의 창시자이자, 워렌 버핏의 스승으로 유명하다. 기업의 가치와 가격의 괴리를 보고 투자하는 방법을 전파했다. 워렌 버핏은 그레이엄의 증권분석 강의를 듣기 위해 콜롬비아 대학에 입학했을 정도다.

그레이엄은 대공황을 거치면서도 뛰어난 투자 성과를 거뒀다. 그가 설립한 투자회사 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 1936년부터 1956년까지 연평균 수익률 20%를 기록했다. 이는 같은 기간 S&P500 지수의 연평균 수익률인 12.2%를 넘어선 것이다.

그레이엄의 선택 '가온전선'

그레이엄은 시가총액이 순운전자본(유동자산-유동부채)보다 낮은 기업을 선호했다. 특히 시가총액이 순운전자본의 2/3 이하에 거래되면 좋은 매수 기회로 판단했다. 또한, 시가배당률이 5년 국채금리보다 높은 기업을 좋아했고, 부채비율이 100% 미만이면 재무 건전성을 갖춘 것으로 평가했다.

가온전선은 그레이엄의 투자 조건을 만족하는 종목이다. 현재 시가총액은 1315억원으로, 지난해 4분기 말 기준 순운전자본인 1542억원보다 작다. 또 지난해 시가배당률은 5.2%로 국고채 3년물 금리 3.07%(5월 21일 종가 기준)를 웃돈다. 부채비율도 88%로 재무 건전성 요건을 만족한다.



▷ LS 계열 전선업체, 최근 수익성 개선

가온전선은 LS계열의 전선 제조사다. 지난 1947년 설립돼 1999년 희성그룹에 편입됐고, 2004년 LS그룹에 편입되면서 지금의 사명을 갖게 됐다. 최대주주는 LS그룹 회장을 역임하고 현재 그룹 연수원인 LS미래원의 회장으로 있는 구자홍 씨로 특수관계인을 포함해 지분 37.62%를 보유하고 있다.

회사의 주력 제품은 전력선과 통신선으로 각각 매출의 87%, 13%를 차지한다. 전력선은 한국전력, 삼성엔지니어링 등에 주로 공급하고 있으며, 통신선은 KT, LG유플러스 등이 주요 고객이다. 이외에 자회사 위더스를 통해 관이음쇠도 생산하고 있지만 매출 비중은 미미하다.

국내 전선산업은 지난 80년대 말까지 경제 성장과 더불어 전력수요 급증에 따라 성장을 거듭해 왔으나 90년대 들어서는 성장세가 둔화됐다. 이에따라 2000년대 초반 전선산업의 구조조정이 이루어졌다. 최근에는 LS전선, 대한전선, 가온전선이 3대 업체로 자리잡고 있다.

가온전선의 지난해 연결 매출액은 8974억원으로 2012년 대비 11% 줄었다. 반면 영업이익은 195억원으로 30% 증가했고, 연결 지배지분 순이익은 87억원으로 92% 늘었다. 회사는 주요 원재료인 전기동 가격 하락 영향으로 제품가격도 인하돼 매출이 줄었지만 원가절감과 비경상손실 축소로 이익은 늘었다고 밝혔다.

실제로 지난해 주요 제품 전력선의 내수 가격은 전년 대비 12.8%, 원재료 전기동 가격은 11.8% 각각 내렸다. 제품가와 원재료가격이 동반 하락하면서 매출원가율은 95%로 2012년 수준을 유지했다. 그러나 판매비와 관리비는 212억원으로 전년 대비 34% 줄었다. 지급수수료가 118억원, 수출비가 16억원 감소한 점이 주로 반영됐다. 판관비율은 2.4%를 기록, 전년 대비 0.8%p 낮아졌다. 올해 1분기 실적은 아직 발표하지 않았다.