올해 1분기 부진한 실적을 거둔 풍산의 투자의견이 상향 조정돼 눈길을 끈다. 21일 오후 2시 46분 현재 풍산은 전일대비 7.5%(150원) 오른 2만7250원에 거래되고 있다.이날 한국투자증권은 풍산의 방산사업 가치만으로도 주가가 3만원을 넘어야 한다며 투자의견을 종전 중립에서 매수로 상향 조정했다. 목표주가로는 3만9000원을 제시했다.
풍산은 올해 1분기 부진한 실적을 거뒀다. 지난 1분기 별도 기준 매출액은 4986억원으로, 전년 동기 대비 10% 감소했다. 영업이익은 9% 줄어든 249억원을, 연결 지배기준 순이익은 8% 감소한 156억원을 각각 기록했다. 신동사업부문이 실적 부진의 주원인으로 보인다. 지난 1분기 신동사업부문의 매출액은 전년 동기 대비 12% 감소한 3661억원을 기록했다. 다만 방산사업부문 매출액은 3% 줄어드는 데 그쳤다.
1분기 실적을 반영한 풍산의 주가수익배수(PER)는 12.7배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.75배, 자기자본이익률(ROE)은 5.9%다.이런 가운데 한국투자증권은 풍산의 방산사업 실적이 꾸준히 늘어난 점에 주목했다. 2000년 1740억원이던 풍산의 방산 국내 매출액은 2013년 4969억원으로 약 3배가량 늘었다. 이 증권사는 방산사업 매출액 증가 이유로 기계화 장비가 병력을 대체하고 있는 점을 꼽았다.
국방부에서 2년마다 발간하는 국방백서에 따르면 우리나라 군 병력 규모는 2000년 69만명에서 2012년 64만명 수준으로 줄었다. 반면 전차, 장갑차 등 포의 문수는 같은 기간 9890문에서 1만600문으로 7% 늘었다. 보고서는 전차, 장갑차, 야포 등이 늘면서 단위당 가격이 높은 포탄이 증가해 포 단위당 풍산의 매출액이 약 2.3배 증가했다고 설명했다.
이런 추세는 앞으로도 지속될 것으로 보인다. 국방부의 ‘국방계획 2020’에 따르면 군 병력은 2020년까지 52만명 수준으로 줄어들게 된다. 지금까지 포가 병력을 대체한 비율이 유지된다고 가정할 경우 2020년에 포의 문수는 1만2000문으로 늘어나게 된다. 한국투자증권 최문선 연구원은 포가 쓰는 탄약에 병력이 쓰는 탄약보다 단가가 높은 점도 풍산의 방산사업부문 매출액 증가가 기대되는 요인이라고 설명했다.
이 밖에 미국의 탄약 공장이 8개까지 줄어든 점, 스포츠탄을 판매하는 미국 법인을 설립한 점 등을 미뤄 방산사업의 수출부문도 긍정적으로 파악했다.
본사업인 신동사업은 올해 턴어라운드할 것으로 전망했다. 런던금속거래소(LME)와 상하이선물거래소(SHFE)의 구리 재고 합계가 28만톤으로 저점에 근접한 점, 국제 금속가격(CRB metal index)과 구리 가격의 격차가 사상 최대인 점을 미뤄 구리 가격 추가하락 가능성이 낮은 점을 이유로 꼽았다.
2011년 초 톤당 1만 달러에 근접하던 LME 구리 현물 가격은 이후 대체로 약세를 보여 지난 4일에는 톤당 6677달러를 기록했다. 지난 3월 20일 톤당 6434.5달러로 52주 최저가를 기록한 이후 현재 소폭 반등한 상태다.
풍산의 신동사업부문은 구리를 원재료로 이를 가공해 각종 구리 관련 소재를 생산한다. 이익은 가공이익, 재고평가손익, 메탈게인/로스(metal gain/loss) 세 가지로 구성된다. 이 가운데 재고평가손익과 메탈게인/로스는 구리 가격 변동에 영향을 받는다. 구리 가격이 내려가면 재고평가손실과 메탈로스가 발생해 이익이 줄어든다.
메탈게인/로스는 재고자산과 판매가격 차이에 따라 발생하는 손익을 말한다. 즉 구리가격이 하락해 제품 판매가격이 내려갔을 때, 가격 하락 전에 매입한 원재료(재고자산) 가격이 원가에 반영될 때 발생하는 손실을 메탈로스, 반대의 경우 발생하는 이익을 메탈게인이라고 한다.
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