[V차트우량주] 제이브이엠, 약국 자동화시스템 1위

제이브이엠은 약국 자동화시스템을 만드는 업체다. 약국 자동화시스템이란 병원·약국에서 약을 제조하는 데 쓰이는 장비나 관련 소프트웨어(SW)를 말한다. 주력 제품은 ATDPS(전자동 정제 분류 포장시스템)다.

처방약품 종이포장 방식은 한국과 일본에만 보편화돼 있다. 북미는 병(Bottle), 유럽은 빙고카드(Bingo card) 형태로 포장한다. 두 방식은 다양한 처방약품을 약품별로 분류하고 있다. 따라서 복합처방의 경우 환자가 이를 복용하는 과정에서 각 약품을 재분류해 복용해야 하는 번거로움이 있다. 또한 환자가 약을 복용하는 과정에서 일부 약품을 빠뜨리거나 약품 보관 과정에서 분실할 위험도 있다. 이에 따라 종이포장 방식으로 바꾸는 추세다. 제이브이엠은 국내, 북미, 유럽에서 시장점유율 1위를 차지하고 있다.

▷ 꾸준한 실적으로 키코 위기 극복

2010년까지 비슷한 수준을 유지하던 제이브이엠의 매출액은 2011년부터 늘기 시작했다. 2010년 말 중국 최대 제약 그룹인 시노팜(Sinopharm)과 독점계약을 체결하면서 중국에 진출한 덕분이다. 이 외 제이브이엠은 미국의 맥키슨(Mckesson Aps) 및 탤리스트(TALYST)와 공급계약을 체결하고 있다. 또한 신규 제품을 출시한 점도 매출액 증가에 보탬이 된 것으로 보인다.

지난해 1월 한미약품의 자회사인 온라인팜과 국내 조제약국 독점 계약을 체결하면서 매출액 또한 다시 늘기 시작했다.

약국자동화 시스템의 사용기간은 10년 이상이다. 약국 매출 증가 및 인건비 상승에 따라 4년~6년 내 교체하기도 한다. 교체주기가 길어도 제이브이엠이 매출액을 꾸준히 유지할 수 있는 비결은 MRO사업 덕분이다. MRO사업은 약포장지 등 소모품 판매와 유지보수 용역이 포함돼있다. 지난해 기준 매출비중은 조제시스템 58%, MRO사업 31%다. 이외 기타상품이 11%를 차지하고 있다.



매출액, 영업이익과 달리 순이익의 변동폭은 컸다. 특히 2008년 순이익은 대폭 감소했다. 키코(KIKO) 영향이다.

제이브이엠의 주력 시장은 선진국이다. 약국 자동화 시스템은 인건비가 비쌀수록 수요가 늘기 때문이다. 매출의 50%를 해외에서 올리고 있다. 이에 따라 환율에 영향을 받는다. 회사는 환율 하락 위험을 막기 위해 은행과 키코계약을 맺었다. 계약환율보다 만기 환율이 하락하면 이익이 나고, 반대의 경우 손실이 나는 구조다. 특히 환율이 정해진 상한선을 넘어서면 계약금액의 2배~3배를 은행에 매도해야 해 손실 폭이 크다.

2008년 원/달러 환율이 900원대에서 1500원대로 급등하면서 대규모 손실이 발생했다. 2008년 제이브이엠의 파생상품관련손실(파생상품거래손실 + 파생상품평가손실)은 1233억원 발생했다.

이후 원/달러 환율이 하락세로 돌아섰고, 4건의 소송에서 가처분 부분승소 판결로 관련 손실으로 크게 줄었다. 이후 키코 관련 손실이 마무리되면서 순이익도 비슷한 수준을 꾸준히 유지하고 있다.

▷ 재무구조 ‘양호’

키코로 대규모 손실이 발생한 2008년부터 2010년까지 제이브이엠의 차입금은 증가했다. 같은 기간 당좌자산, 특히 단기금융자산이 크게 늘었다. 특히 정기예금이 늘었는데, 당시 사업보고서에 따르면 차입금을 빌리면서 담보로 잡아둔 영향이다. 이후 차입금이 줄면서 당좌자산도 감소하는 모습을 볼 수 있다. 지난해 말 제이브이엠의 차입금은 542억원이며, 차입금비중은 33.5%다. 영업이익으로 이자를 낼 수 있는 비율이 이자보상배율은 11.1배다.



▷ 저평가 매력은 낮아

제이브이엠은 2011년 이후 대체로 상승해왔다. 3년 반 동안 주가상승률은 113%다. 반면 주당순이익은 5만원 수준으로 비슷하게 유지해왔다.