[V차트우량주] 건설화학, 페인트업체 중 영업이익률 '최고'

건설화학은 '제비표 페인트'로 유명한 페인트 업체다. 지난 1952년 설립돼 1975년 상장했다. 건축, 공업, 선박 부식방지, 자동차 보수용 등 2만 여종 제품을 생산한다. 이 중 건축용이 도료 매출의 80%를 차지한다.

지난해 기준 건설화학의 영업이익률은 7.6%로 페인트업체 가운데 가장 높다. 시장점유율은 12%로 4위를 차지하고 있다.



▷ 2009년부터 실적 개선 시작

건설화학은 2008년까지 비슷한 수준의 매출액을 기록하면서, 수익성은 조금씩 악화됐다. 2009년에 매출액은 비슷했지만 수익성은 모두 대폭 개선됐다. 건설화학이 2009년 주요 제품 가격을 10%~15% 인상한 덕분이다. 이후 2010년 자동차 생산량 증가, 2011년 건설수주 증가세 전환 등으로 판매량이 늘어나면서 실적이 더욱 개선됐다.

매출액이 늘어나면서 고정비 성격이 강한 판관비율은 점차 낮아졌다. 매출원가도 대체로 86% 수준을 유지해왔다. 이 결과 2010년 5.4%이던 영업이익률은 지난해 7.7%까지 높아졌다.



지난해 건설화학의 연결 지배기준 순이익은 402억원으로 전년대비 41% 늘었다. 연결대상 종속회사의 실적 덕분이다. 특히 중국법인인 장가항강남분말도료유한공사의 실적이 크게 개선됐다.



▷ 재무구조 ‘우수’ & 꾸준한 배당

건설화학은 꾸준히 차입금을 줄여왔다. 지난해 말 건설화학의 차입금은 2억원이며, 차입금비중은 0.1%에 불과하다. 부채비율 또한 17.5%로 낮고, 유동비율은 394.4%로 높다.

자산구조지수에서도 파란색 선과 초록색 선이 거의 차이를 보이지 않고 꾸준히 늘고 있음을 알 수 있다. 이는 장기자본과 자기자본 차이인 비유동부채(장기부채)가 거의 없다는 의미다. 일반적으로 비유동부채가 많은 기업은 장기차입금이 대부분을 차지한다. 즉, 자산구조지수에서도 차입금이 거의 없음을 확인할 수 있다.

2011년 투자자산이 감소하면서 고정자산도 줄었는데 이는 IFRS가 도입된 영향이다. 건설화학은 2011년 1월 1일부터 한국채택국제회계기준을 채택했다. 이에 따라 별도 재무제표에 지분법적용투자주식을 원가법으로 계상하면서, 자산 가운데 지분법적용투자주식이 797억원 줄었다.

원가법이란 피투자회사의 회계처리를 반영하지 않는 제도로, 보유하고 있는 지분의 원가만 계상한다. 반면 지분법은 피투자회사의 경영실적을 반영한다. 즉 자회사의 자본이 늘면, 지분법적용주식도 함께 늘어나는 방식이다. IFRS가 도입돼 원가법을 적용하면서 이전까지 누적해서 쌓아왔던 지분법적용투자주식이 취득원가로 조정됐다. 위 설명에서 감소한 797억원이 바로 차액(지분법적용투자주식 - 취득원가)에 해당한다.



건설화학은 꾸준히 배당금을 지급하며 약 3년 주기로 늘려왔다. 수익성 개선이 이뤄지기 전인 2008년까지 300원~350원을, 이후 400원~450원을 지급하고 있다. 다만 주가상승으로 시가배당률은 조금씩 하락해 2013년 말 기준 1.9%를 기록했다.



▷ 현금흐름 ‘양호’

건설화학의 영업활동현금흐름은 꾸준히 (+)를 기록하고 있다. 재무활동현금흐름과 투자활동현금흐름은 모두 (-)를 기록하고 있어 우량기업의 현금흐름을 보여주고 있다. 현금회전일수도 대체로 80일을 유지하고 있다. 현금회전일수가 3개월 미만에서 유지되면 우량기업으로 판단한다.



▷ 주가 강세로 과거 대비 저평가 매력은 낮아

2008년까지 낮아지던 건설화학의 자기자본이익률(ROE)은 이후 개선됐다. 지난해는 2002년 이후 11년만에 10% 이상을 기록하기도 했다. 주가상승률은 더욱 가팔랐다. 올해 들어 건설화학 주가는 56% 급등했다. 이 결과 현재 건설화학의 주가순자산배수(PBR)는 0.79배로 사상 최고 수준이다. 주가수익배수(PER)도 7.23배다. 건설화학의 PER이 7배를 넘긴 것은 2009년 3월 이후 약 5년만이다.