[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 '기아차'

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

뮬렌캠프의 선택 '기아차'

기아차는 뮬렌캠프의 종목 선정 요건에 만족하는 기업 중 하나다. 최근 5년 평균 ROE가 21.5%로 기준 15%를 넘는다. PBR은 1.21배로 2.5배 미만이다. 또 작년 말 기준 부채비율은 47.5%로 재무 안전성 요건을 충족한다.

▷  디자인 강화, 해외 진출 확대로 성장

기아차는 지난 2006년에서 2008년까지 3년간 적자를 기록했다. 글로벌 금융위기와 이로 인한 유가 상승으로 자동차 수요가 감소한 탓이다. 이 무렵 디자인 경영을 선포하면서 자동차 디자인을 강화하는 한편 해외 진출을 확대하면서 2009년부터 2011년까지 큰 폭의 성장세를 보였다. 2008년 16조원 수준이던 매출액은 2011년 27조원까지 증가했다. 다만 최근 2년간은 매출 성장이 다소 둔화된 상태다.



회사의 디자인 변화는 자동차 이름에서도 드러난다. 사업보고서에 따르면 기아차는 지난 2008년에만 해도 포르테, 로체, 오피러스 등으로 다양한 이름과 디자인의 차량을 선보였으나 이후 출시되는 차량은 이름이 K3, K5, K7 등으로 동일성을 갖게 됐고, 외관도 유사해졌다.

새로 출시된 자동차들이 국내외 디자인상을 수상하며 인지도를 높였다. 대한민국 디자인대상, 굿디자인상 대통령상에 이어 해외에서도 세계 3대 디자인상에 꼽히는 레스닷, iF, IDEA를 모두 석권했다. 소비자에게도 호평을 받으면서 지난 2010년 당시 K5는 국내 1위 회사이자 관계사 현대차의 동급 모델인 소나타 판매량을 넘어서기도 했다.

기아차의 판매량은 2008년 140만대에서 지난해 283만대로 5년간 두 배 가량 증가했다. 특히 해외에서의 성장이 두드러진다. 해외 판매량은 108만대에서 236만대로 2.2배 늘었다. 같은 기간 국내 판매량은 31만6000대에서 45만8000대로 45% 느는데 그쳤다.

판매 확대에 따른 매출 성장으로 이익도 양호했다. 지난 2010년에는 27.9%의 ROE를 기록하며, 최근 10년간 가장 높은 수치를 보였다. 이후 성장폭이 종전보다 둔화됐지만 ROE는 15% 이상을 유지하고 있다. 2013년 실적 기준 ROE는 18.8%다.

지난해 기아차의 연결 매출액은 47조5900억원으로 전년 대비 0.8% 늘었다. 반면 영업이익은 3조2000억원으로 10% 감소했고, 지분법 반영 순이익은 3조8000억원으로 1.2% 줄었다. 회사는 올해 신규 가동되는 중국 3공장과 작년 하반기 있었던 광주공장의 생산성 향상을 감안해 전년 대비 4.7% 늘어난 296만대를 출고판매 목표로 설정했다.

작년 연간 실적을 반영한 기아차의 주가수익배수(PER)는 6.4배다.

▷ 주식MRI, 상장사 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 기아차의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 52위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션은 2점으로 다소 낮은 점수를 받았다. 현재 PER이 6.4배로 과거 5년간 평균치 6.8배와 비슷한 수준인 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.