[대가의 선택] 월터 슐로스의 '풍강'

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자한 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 처음 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 월터 슐로스(이하 슐로스)에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 CEO 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사 5년 내 두배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 어째서 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '풍강'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다. 마지막으로 그는 배당수익률이 2% 이상인 기업을 선호했다.

풍강은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 주가순자산배수(PBR)는 0.54배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 202억원으로 시가총액 288억원의 70%에 해당한다. 또한, 부채비율은 54%로 100% 미만, 유동비율은 225%로 200%를 초과한다. 마지막으로 지난 회계연도 시가배당률은 3.0%를 기록했다.

▷ 자동차용 너트 시장 과점업체

풍강은 1947년 설립된 너트, 볼트, 스크류 제조업체다. 제품의 대부분을 국내 완성차 업체에 납품한다. 현대·기아차, 한국GM, 르노삼성 등 국내 완성차업체에 직접 납품하기도 하며, 현대모비스를 포함한 자동차 부품업체를 통해 제품을 공급하기도 한다.

너트 시장은 진입 장벽이 낮아 600여개의 중소업체들이 난립해 있다. 그러나 대형 고객사를 확보하기 위해선 수백여 종의 너트를 관리해야하는 물류시스템과 노하우가 필요하다. 풍강은 다년간 쌓은 기술력을 바탕으로 고객사 내 점유율을 확대해 왔다. 풍강은 자동차용 너트 시장에서 비상장회사인 삼진정공과 함께 시장을 양분해 과점하고 있다.

8월 결산법인인 풍강의 지난 1분기(2013년 9월 ~11월) 매출액은 220억원으로 전년 동기 대비 5% 늘었다. 이기간 영업이익은 8억7800만원으로 120% 증가했고, 순이익은 12억3600만원으로 29% 늘었다. 제품 가격 상승과 원재료 가격 하락이 맞물려 영업실적이 개선된 것으로 해석된다.

지난 1분기 주력 제품인 너트의 개당 판매가는 36.67원으로 전년 동기 대비 2% 올랐다. 반면, 같은 기간 원재료인 마철선과 환봉 매입가는 KG당 1482.3원과 975원으로 전년 동기 대비 각각 0.2%와 3.3% 내렸다.

연환산 기준(최근 4분기 실적 합산) 풍강의 현재 PER은 5.6배다. PBR과 ROE는 각각 0.54배와 9.6%다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 28%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 풍강의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 13점으로 전체 상장기업 중 482위(상위 28%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

밸류에이션은 1점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 5.6배로 과거 5년 평균과 비슷한 수준에서 거래되고 있는 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.