[V차트 우량주] 인천가스, 매출 증가에도 이익 제자리...왜?

인천도시가스는 매출이 꾸준히 성장하는 기업 중 하나다.

인천도시가스의 매출액은 2007년 4271억원에서 지난해 7672억원으로 5년 만에 80% 증가했다. 도시가스 보급확산에 힘입은 결과다. 분기보고서에 따르면 인천도시가스의 도시가스 공급량은 지난 5년간 연평균 6.3%씩 증가해 2007년 182억㎥에서 2012년 247억㎥로 증가했다. 열병합, 냉방용, 수송용 등 다방면으로 천연가스 수요가 늘었다.

하지만 이익은 제자리 걸음을 하고 있다. 2007년 118억원이던 영업이익은 지난해 119억원에 머물렀고, 같은 기간 순이익은 96억원에서 103억원으로 소폭 늘었다. 이는 도시가스의 공급단가 결정권을 회사가 아닌 지방자치단체가 쥐고 있기 때문이다. 지자체는 한국가스공사가 제시하는 도매가격에서 일정 수준의 마진을 지역 도시가스업체들에게 지정해준다.

인천도시가스는 도매가 상승분만큼 판매가를 올리지 못해 수익성이 악화됐다. 실제 2007년 도매가 대비 인천지역 소매가 비율은 114.5%였으나, 이후 매년 하락해 2012년 105.5%를 기록했다. 같은 기간 매출총이익률은 10.8%에서 7.6%로 내렸다.



반면, 판관비율은 꾸준히 하락하고 있다. 2007년 8.1%에서 지난해 6.1%로 내렸다. 특히 매출액 대비 감가상각비 비중이 2%에서 1.2%로 크게 하락했다. 일반적으로 도시가스 업체들은 사업 초기 배관망 설치로 인해 감가상각비 비중이 크다. 하지만 배관망이 확충된 이후엔 감가상각비 비중이 줄어든다.



▷ 배당지급 '꾸준' + 현금흐름 '우량'

그간 적정 수준의 마진을 보장받은 인천도시가스는 안정적인 이익을 바탕으로 꾸준히 배당을 지급했다. 지난 2006년부터 지난해까지 주당배당금이 1250원으로 유지됐다. 시가배당률은 매년 4%를 넘겼다.

인천도시가스는 현금흐름도 양호한 모습을 보이고 있다. 영업활동 현금흐름이 플러스(+), 재무활동 현금흐름과 투자활동 현금흐름이 각각 마이너스(-)를 기록했다. 우량한 기업이 일반적으로 지니는 구조다. 이는 영업활동을 통해 현금이 유입되고 있고, 이 현금을 회사 성장을 위한 투자활동과 재무활동에 쓰고 있다는 것을 의미한다. 세부내역을 보면 투자활동은 유형자산의 증가로, 재무활동은 배당지급 등의 이유로 마이너스를 기록했다.

2006년엔 유상증자로 자금이 유입되면서 재무활동 현금흐름이 플러스를 보였다. 이 자금이 설비장치 취득과 단기금융상품 취득 등에 사용되면서 같은 기간 투자활동 현금흐름은 더 큰 폭의 마이너스를 기록했다.



인천도시가스의 차입금은 꾸준히 감소했다. 2006년 294억원이던 차입금 총액은 지난해 216억원으로 줄었다. 이에 따라 자산총계 대비 차입금 비중은 15.4%에서 6.1%로 떨어졌다. 인천도시가스의 이자보상배율은 5배 수준으로 단기적으로 이자상환에 문제가 없는 상태다.



▷ 주가, 주당순자산 아래서 거래

인천도시가스의 주가는 주당순자산(BPS) 아래에 머물고 있다. 2007년부터 2008년 8월까지는 주가가 BPS를 넘어섰으나, 이후 하락 전환해 BPS 아래로 내려갔다. 2006년 말 2만3471원이던 BPS는 지난해 말 3만4671원으로 불어났으나, 전날 종가는 2만7100원으로 2006년 말과 동일한 수준이다.

지난해 말 자본총계를 반영한 인천도시가스의 주가순자산배수(PBR)는 0.78배다. 지난해 순이익을 반영한 주가수익배수(PER)는 10.5배, 자기자본이익률(ROE)은 7.4%다.