[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '삼화왕관'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '삼화왕관'

이러한 이유로 드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상이고, 부채비율이 150% 미만이면 투자 매력을 갖춘 것으로 봤다. 반면 ROE가 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

삼화왕관은 드레먼의 기준에 부합한 종목 중 하나다. 지난해 순이익 기준 PER이 7.7배, PBR이 0.51배로 시장 평균치(PER 17배, PBR 1.26배)보다 낮다. 또한 지난해 기준 시가배당률이 3%를 기록했고, 부채비율은 25%에 머물렀다.

▷ 안정적인 실적 + 꾸준한 배당

삼화왕관은 국내 1위 병마개 제조사다. 과거 두산그룹에 속해있었으나 지난 2010년 지분매각으로 유리병 생산업체인 금비의 자회사가 됐다. 금비는 이 회사 지분을 50% 보유하고 있다. 삼화왕관의 주력 제품은 주류, 음료, 식품에 쓰이는 금속 병마개와 비금속 병마개로, 이 부문에서 매출 92%가 발생한다. 진로, 오비, 포카리스웨트, 옥수수수염차 등의 브랜드에 판매된다. 음료 매출과 상관관계가 높아 여름철인 2분기와 3분기가 성수기고, 겨울철인 1분기와 4분기가 비수기다.

삼화왕관은 지난해 수익성이 소폭 개선됐다. 지난 13일 공시한 잠정실적에 따르면 지난해 연간 매출액은 936억원으로 전년 동기 대비 0.5% 증가했고, 영업이익은 99억91100만원으로 4% 늘었다. 이는 원재료가 하락에 따른 결과로 풀이된다. 분기보고서에 따르면 주요 원재료인 알루미늄, 석판 등의 매입단가는 지난해 3분기 톤당 2475원으로 전년 대비 4% 내렸다.

삼화왕관은 시장 포화로 최근 성장이 둔화된 상태다. 최근 3년 연속 매출액 900억원대에 머물렀다. 하지만 꾸준한 병마개 수요 덕에 영업이익은 매년 흑자를 기록할 정도로 안정적인 흐름을 보이고 있다. 삼화왕관은 안정적인 실적을 바탕으로 매년 배당을 실시하고 있다. 중간배당을 포함한 지난해 주당배당금은 1200원으로 역대 최대치를 기록했다.