[즉시분석] 대한제당, 4분기 영업익 개선...비결은?

대한제당의 지난 4분기 영업이익이 매출액 감소에도 증가한 것으로 나타나 주목된다. 19일 오후 1시13분 현재 650원 내린 2만7850원에 거래되고 있다.

전일 대한제당은 지난해 연결 기준 매출액이 1조3897억원으로 잠정 집계됐다고 공시했다. 이는 2012년 매출액보다 8% 감소한 수준이다. 영업이익 또한 16% 줄어든 446억원을 기록했다. 하지만 지난 4분기에는 매출액 감소에도 영업이익은 늘었다. 대한제당의 4분기 연결 기준 매출액은 5% 줄어든 3577억원을 기록했지만,  영업이익은 13% 증가한 114억원을 기록했다.

지난 4분기 대한제당의 영업이익이 개선된 이유는 저가에 매입한 원재료가 투입된 결과로 보인다. 대한제당은 제당 및 사료를 생산하는 업체다. 따라서 제당의 원재료가 되는 설탕가격과 사료의 원재료가 되는 옥수수가격이 실적과 밀접한 관련이 있다. 대한제당의 재고자산 회전일수는 지난 3분기 기준 70일 내외다. 즉, 원재료를 구매한 지 2달 뒤에 원가에 반영된다. 따라서 지난해 4분기 원재료로 반영된 설탕과 옥수수는 8월~10월 사이에 매입한 것이라고 추측이 가능하다.

지난해 상반기 옥수수는 부셸당 7달러 부근에서 거래됐다. 하지만 지난해 7월부터 옥수수가격은 크게 하락했다. 2012년 파종을 크게 늘리면서 지난해 수확량이 사상 최대 수준을 기록한 덕분이다. 8월 ~ 10월 옥수수가격은 4.28달러 ~ 5.16달러 수준이다.



같은 기간 설탕가격 16달러에서 19달러 사이로, 대체로 낮은 가격에 거래된 점도 영업이익 개선에 보탬이 된 것으로 보인다.



환율 또한 대한제당의 원재료 매입 가격 하락을 부추겼다. 대한제당은 설탕과 옥수수를 전량 수입한다. 따라서 환율이 하락하면 매입 단가가 낮아지는 효과가 있다.  지난해 6월까지만 하더라도 1120원을 웃돌았던 원/달러 환율은 8월 들어 하락했다.  9월 1100원 밑으로 내려가더니, 10월 말 1060원까지 하락했다.

이런 가운데 대한제당의 순이익은 감소했다. 4분기 연결 기준 순이익은 40% 줄어든 39억원을 기록했다. 이 역시 환율영향으로 풀이된다. 지난해 3분기보고서에 따르면, 대한제당은 환율이 10% 내리면 142억원의 외환관련수익이 발생한다. 지난해 4분기 환율이 전분기 대비 1.8% 내렸지만, 비교시점인 2012년 4분기 하락폭 4.0%보다 적었다. 이 결과 외화관련수익이 적게 발생한 것으로 보인다.

지난해 대한제당의 순이익도 부진했다. 지난해 순이익은 64% 감소한 104억원을 각각 기록했다. 2012년에 대체로 환율이 하락하면서, 외화관련이익이 발생했다. 반면, 지난해 상반기 환율이 상승하면서 외화관련손실이 크게 발생한 결과다.



법인세 비용이 크게 증가한 점도 순이익 부진에 영향을 줬다. 지난해 3분기까지 대한제당의 법인세 비용은 130억원으로, 2012년 연간 법인세비용 94억원보다 36억원이 많다.

지난해 잠정실적을 반영한 대한제당의 주가수익배수(PER)는 20.3배로 종전 16.4배보다 높아진다. 주가순자산배수(PBR)는 0.49배로 비슷한 수준이며, 자기자본이익률(ROE)은 2.4%로 낮아진다.

대한제당은 실적을 발표하기 전날인 지난 17일 보통주 1주당 500원의 현금배당을 하기로 결정했다고 공시했다. 2012년 배당금 625원보다 125원(20%) 하락했다. 시가배당률은 1.8%다. 우선주 1주당 배당금은 525원으로 책정됐으며, 시가배당률은 4.71%다.

한편, '큰손' 투자자들은 대한제당 지분을 확대했다. 지난달 10일 신영자산운용은 대한제당 지분을 10.06%에서 10.23%로 0.17%P 확대했다고 공시했다. 이에 앞서 지난해 10월 8일 국민연금공단도 대한제당 보유지분율을 7.02%로 1.01%P 확대했다고 밝혔다.