[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '신일제약'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손 꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)이 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '신일제약'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간 EPS 성장률이 5%를 넘어야 했다.

신일제약은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. PER은 8.1배로 시장평균치인 16.6배의 절반 수준이다. PBR은 0.93배로 시장평균치 1.23배보다 24% 낮다. 또한 최근 5년간 EPS 성장률은 13%로 최소 기준인 5%를 넘어선다.

▷ 매출 증가 + 판관비 절감으로 수익성↑

신일제약은 40년 업력의 중견 제약사다. 의약품 생산와 더불어 건강기능식품 판매, 임대사업을 영위하고 있다. 이 회사의 주력 품목은 전문의약품으로 분류되는 고지혈증 치료제 '리피칸정'이다. 이 제품이 전체 매출의 7%를 책임진다. 그 밖에 간장질환 치료제 '레오빌정'(매출 비중 4%), 진통·소염제인 '플라스타'(3%), 혼합 비타민제인 '맥스케어알파정'(2%) 등의 일반의약품도 취급한다. 임대수입의 매출 비중은 0.1%로 미미한 수준이다.

신일제약은 지난해 개선된 실적을 냈다. 지난해 3분기 누적 매출액은 335억원으로 전년 동기 대비 11% 증가했고, 영업이익은 72억원으로 68% 늘었다. 순이익은 58억9200만원으로 73% 증가했다.

주력 제품인 고지혈증치료제 리피칸정의 매출은 줄었다. 하지만 진통소염제, 혼합비타민제 등이 판매 호조를 보이면서 매출이 증가했다. 진통소염제 매출은 16억원으로 전년 동기보다 25% 늘었고, 혼합 비타민제 매출은 8억5000만원으로 8% 증가했다. 주문자 상표 부착품(OEM)과 기타제품 매출도 고객사 다변화에 힘입어 개선됐다. 지난해 3분기 누적 OEM 및 기타제품 매출은 273억원으로 12% 증가했다.

여기에 판관비율 하락도 수익성 개선에 기여했다. 신일제약의 지난해 3분기 누적 기준 판관비율은 31.4%로 전년 동기보다 8.9%p 내렸다. 세부 항목을 살펴보면 판매수수료가 상대적으로 크게 줄었다. 2012년 3분기 누적 19억7400만원이었던 판매수수료는 지난해 3분기 15억7700만원으로 20% 감소했다. 이 밖에 퇴직급여, 여비교통비, 출장비 등도 줄었다.