[미리분석] 에쓰오일, 다시 고배당주로 복귀?

S-oil이 대한항공 품을 떠날 준비를 하고 있다. S-oil은 대한항공이 2007년 인수하기 전 연 7% 대의 배당을 꾸준히 지급하던 정유회사다. 대한항공 인수 뒤 폭탄 배당을 통해 자금을 환수한 다음에는 2%대 배당수익률을 기록하고 있다. 이번 매각이 이뤄질 경우 S-oil이 다시 고배당주로 복귀할지 주목된다.



▷ 대한항공, S-oil 지분팔아 현금 확보

23일 증권업계에 따르면 대한항공은 지난 19일 여의도 한국거래소에서 경영설명회를 열고 자회사 한진에너지가 보유한 S-oil 지분 3000만주를 매각, 현금 마련에 나선다고 발표했다. 구형항공기, 부동산 등 유형자산도 매각해 3조5000억원을 확보할 계획이다.

대한항공이 현금을 마련하게 된 이유 중 하나는 한진그룹 계열사 한진해운의 유동성 부족이다. 대한항공은 지난 10월 31일 1차로 1500억원을 한진해운에 지원했다. 한진해운홀딩스로부터 한진해운 지분을 담보로 받아 1000억원을 추가로 지원할 계획이다. 장거리 항공기 현대화를 위해 2018년까지 4조원을 들여 최신 항공기 12대를 구입하기로 한 것도 현금부족의 원인이다.

현재 S-oil 매각 희망가격은 2조3000억원으로 매수가보다 6.5% 높은 가격이다. 한진에너지가 6년간 S-oil로부터 배당금 7000억원을 받아 32.4%의 배당수익을 거뒀지만, 1년 단위로 환산하면 연간 6.5% 수익이 난 셈이다. S-oil의 주가는 2011년 이른바 '차화정' 주식 붐으로 사상최고가 17만원까지 상승했다가 이후 급락, 20일 현재 사상최고가 대비 57% 하락한 7만2700원대에 거래되고 있다. 대한항공으로서는 아쉬울 수 밖에 없는 대목이다.

▷ 기존 최대주주인 아람코 인수 가능성 높아

대한항공은 지난 2007년 4월 한진에너지를 통해 아람코(ARAMCO)로부터 S-oil 지분 28.4%를 2조1600억원에 인수했다. 아람코는 사우디아라비아의 국영석유회사로 세계 최대 규모 석유기업이다. 쌍용정유를 인수해 현재의 S-oil로 바꾸었다. 대한항공에 지분을 매각한 후에도 S-oil 지분 35%를 보유한 최대주주다.

대한항공은 S-oil 지분 대부분을 아람코에 블록딜 형태로 매각 협상을 하고 있다. 이는 대한항공이 아람코에서 S-oil 지분을 인수할 때 다시 S-oil을 매각할 의사가 생기면 아람코와 우선 협상을 하기로 계약했기 때문이다. 대한항공은 경영설명회에서 아람코가 S-oil 지분 재매입 의사가 있다고 밝혔다.

S-oil의 3분기 매출액은 8조1256억원을 기록해 전년 동기 대비 4% 감소했다. 나프타 정제마진 악화로 영업익은 전년 동기 5197억원 대비 95% 급락한 251억원에 그쳤다. S-oil의 3분기 기준 연환산 순이익은 2532억원이다.

아람코는 지분을 팔기 전 42%~66%의 배당성향을 유지했다. 따라서 순이익의 60%에 해당하는 배당을 지급한다고 가정하면 현재 주가 대비 약 2%의 배당수익률이 가능하다. 실적 문제로 당장 올해 고배당주로 복귀는 쉽지 않아 보인다. 그러나 장기적인 관점에서 실적이 회복되고, 아람코의 과거 배당성향으로 복귀한다면 다시 고배당주로 복귀할 가능성도 점쳐 진다.

S-oil의 최근 4분기 합산 순이익 기준 PER(주가수익배수)는 27.7배, PBR(주가순자산배수)은 1.52배를 기록하고 있다. ROE(자기자본이익률)는 5.48%다.