[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '조선내화'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 역사 깊은 증권회사다. 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏, 두 명의 투자 거장이 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다. 주식 중개업에서 시작한 트위디 브라운은 현재 세계에서 손 꼽히는 가치투자 운용사다.

트위디 브라운을 이끌고 있는 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 한 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가진다. 그는 PER과 PBR이 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원한다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입한다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도한다.

크리스토퍼 브라운의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 주당순이익이 소폭이나마 성장하는 기업이어야 한다. 브라운 기준에 부합하는 기업 중 오늘 소개할 종목은 조선내화다.

조선내화의 주가수익배수(PER)는 7.9배, 주가순자산배수(PBR)는 0.6배로 시장 평균치(PER 16.8배, PBR 1.24배)의 절반 이하다. 또한 최근 5년간 주당순이익(EPS) 성장률이 26%, 2년간 EPS 성장률이 8%로 해당 요건을 충족했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '조선내화'

조선내화는 1947년 설립된 전남 광양의 내화물 전문업체다. 포스코켐텍, 원진월드와이드와 함께 포스코(POSCO)에 내화물을 공급하고 있다. 현대제철에는 현대 방계 계열인 후성그룹의 한국내화가 납품한다.

내화물은 1500도가 넘는 고온에서 견딜 수 있는 물질이다. 고로, 공업로, 소각로 등을 고열로부터 보호하는 역할을 한다. 형태에 따라 정형 내화물과 분말식으로 시공하는 부정형 내화물로 나뉜다. 이 중 부정형 내화물이 고가의 재료가 들어가 더 비싸다.



내화물은 고로가 확장되거나 철강 생산량이 늘면 수요가 증가한다. 철강사들은 설비 기능을 강화하기 위해 노후화 된 내화물을  지속적으로 교체해야 한다. 증권가에 따르면 조강 생산량에 따라 교체주기가 변동하지만, 일반적으로는 약 6개월 정도다.

조선내화는 올 3분기 개선된 실적을 냈다. 매출액은 1223억원으으로 전년 동기 대비 5% 증가했고, 영업이익은 81억5200만원으로 39% 늘었다. 연결 지배지분 순이익은 72억4700만원으로 18% 증가했다. 내화물 공급 증가로 실적이 개선됐다. 회사 측은 올해 3건의 공급계약을 공시한 바 있다. 계약총액은 3184억원(지난해 매출의 67%)으로 작년에 비해 3배 넘게 늘었다.



원재료 값 하락도 수익성 개선에 기여한 것으로 보인다. 분기보고서에 따르면 내화물 원재료인 알루미나류의 3분기(누적 기준) 가격은 톤당 99만7985원으로 전년 대비 3% 하락했다. THK류는 109만9608원으로 26% 내렸다.

한편, 조선내화는 지난 10년간 배당금을 꾸준히 늘려왔다. 2002년 1000원에 불과했던 주당배당금은 지난해 3500원까지 증가했다. 만약 올해 주당배당금이 지난해 수준인 3500원으로 유지된다면, 현재가 기준 예상 배당수익률은 4.2%다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 조선내화의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점으로 전체 상장기업 중 3위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.