[분석] 국도화학, 가동률 + 증설 + 원재료 '3박자'

에폭시수지 부문에서 세계 3위권을 달리고 있는 국도화학이 3분기 개선된 실적을 내놓아 관심을 끈다.

2일 증권업계에 따르면 국도화학의 올 3분기 매출액은 1650억원으로 전년 동기 대비 8% 증가했다. 영업이익은 87억5900만원으로 38% 늘었고, 연결 지배지분 순이익은 84억1000만원으로 52% 증가했다. 이 회사는 지난 2분기에도 매출, 영업이익, 순이익이 모두 지난해 같은 기간보다 개선됐다.

국도화학의 실적이 2분기 연속 개선된 것은 가동률 상승 덕분이다. 이 회사의 지난해 가동률은 71%에 불과했으나, 매분기 상승해 올 3분기 77%까지 올랐다. 이에 따라 작년 2만5000톤에 머물던 에폭시수지와 폴리올수지의 월 평균 합산 생산량은 올 3분기 3만2800톤으로 증가했다.



주력 제품(매출 비중 85%)인 에폭시수지의 경우 전방산업의 업황 개선으로 판매가 늘어난 것으로 보인다. 에폭시수지는 인쇄회로기판(PCB), 도료, 자동차 등에 사용되는 소재다. 최근 PCB는 스마트폰 시장의 성장으로, 도료는 조선 업황 회복으로 수요가 증가하고 있다.

미국 시장조사기관 IDC에 따르면 올 연말까지 세계 스마트폰 출하량은 10억대를 넘어설 것으로 전망된다. 저가 스마트폰의 성장으로 전체 출하량이 지난해보다 37% 늘어날 것이란 분석이다. 또한 영국 해운 조사 전문기관 클락슨은 올해 3분기까지 전세계 누적 신조선 발주량이 3022만(1307척)CGT로 전년 동기 대비 63% 증가했다고 밝혔다.

실제 지역별 매출을 보면 스마트폰과 조선 부문에 강점을 보이고 있는 국내에서 매출이 가장 많이 늘었다. 올 3분기 국내 매출은 821억원으로 지난해 같은 기간보다 34% 증가했다. 올해 경기가 회복세를 보인 미국과 유럽에서도 매출이 늘었다.



▷ 증설 효과 + 원재료가 하락 기대

국도화학은 증설 효과에 힘입어 내년에도 성장세를 이어갈 것으로 기대된다. 회사는 현재 중국법인에 10만톤 규모의 에폭시수지 설비를 증설하고 있다. 증설이 완료되면 국도화학의 에폭시수지 전체 생산능력은 종전 40만톤에서 50만톤으로 25% 확대된다. 회사와 증권가는 이번 증설이 내년 중순부터 이익에 기여할 것으로 내다보고 있다.

국도화학은 에폭시수지 생산능력을 꾸준히 늘려왔다. 덕분에 매출도 함께 성장했다. 중국 신규 설비가 가동을 본격화 할 경우 연간 매출(연결기준) 1조원도 가능할 것으로 보인다. 지난해 매출은 8400억원 수준이었다.



원재료가 약세도 긍정적이다. 에폭시수지의 주요 원재료인 비스페놀-A(BPA)는 최근 석유화학업계의 증설로 과잉공급에 빠졌다. 국내 BPA 생산업체로는 금호피앤비화학, LG화학, 삼양이노켐이 있으며, 이들의 지난 6월말 기준 BPA 생산능력은 총 88만톤이었다. 하지만 최근 금호피앤비화학의 신규 설비 가동으로 전체 생산능력이 103만톤으로 증가했다.

이러한 이유로 BPA 가격은 하락 추세다. 무혁협회자료에 따르면 지난 1분기 톤당 1884달러였던 BPA 가격은 이후 꾸준히 내려 3분기 말 1629달러를 기록했다. 그리고 지난달 말엔 1595달러까지 하락했다.

제품가도 지난해 2분기를 기점으로 내림세를 지속하고 있다. 하지만 전방산업의 업황 개선으로 에폭시수지 가격은 하락폭이 제한적일 것으로 증권가는 전망한다. 국도화학은 과거부터 제품가와 원재료가 차이에 따라 영업이익률이 변동하는 모습을 보여왔다.



▷ ROE 개선 시 PBR 상승 기대

국도화학의 주가순자산배수(PBR)는 2011년 중반을 기점으로 하락했다. 2011년 4월 PBR은 1.4배에 달했으나 현재는 0.85배(3분기 자본총계 반영)에 불과하다. 자기자본이익률(ROE) 역시 실적 부진으로 하락했다. 2011년 1분기 10%였던 ROE는 현재 8%대(최근 4분기 합산 순이익 기준)에 머물고 있다.

하지만 올 2분기부터 실적이 본격적으로 개선되고 있고, 내년에도 성장이 기대돼 ROE와 PBR의 동반 상승이 기대된다. ROE와 PBR은 정의 관계를 갖는다. ROE가 오르면 기업의 수익가치가 상승한다는 뜻이며, 이에 따라 가격지표인 PBR도 상승하는 것이 일반적이다.