[대가의 선택] 드레먼의 선택, '오공'

데이비드 드레먼 <8>

드레먼 밸류 매니지먼트의 대표 데이비드 드레먼은 역발상 투자로 유명한 투자 대가다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했고 국내에 출간된 드레먼의 저서로는 '역발상 투자의 원칙'이 있다. 그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 수 있는 확률은 140억분의 1이라고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 하위 20% 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 말한다. 그는 항상 시장 대비 PER이 낮게 평가된 기업을 찾는다.

데이비드 드레먼의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 너무 높은 기업은 제외한다. 장기간 유지하지 못할 가능성이 높기 때문이다. 또한 부채비율도 건전해야 한다. 오공은 이러한 드레먼의 종목 선정 기준에 부합하는 종목 중 하나이다.

데이비드 드레먼의 선택 '오공'

오공은 접착제 전문 화학 기업이다. 접착제 관련 사업 매출이 100%며 매출의 97%가 내수에서 발생한다. 범용 접착제는 광범위한 사업에 사용되고 소규모설비로도 생산이 가능해 업체간 경쟁이 치열하다. 건설관련 산업이 수요의 40%를 차지해 건설경기에 영향을 받는다. 원재료는 석유화학 용제와 합성고무로 석유화학 경기에 따라 가격 변동이 일어난다.

오공의 주력제품은 초산비닐수지 에벌전 접착제다. 인체에 무해한 수성 접착제로 나무, 종이, 섬유 접착이 가능해 대형 가구업체들이 사용한다. 오공은 초산비닐수지 에벌전 접착제 시장을 35% 점유한 1위 기업이다. 범용 접착제 시장에서는 "돼지표본드" 브랜드를 보유한 대흥화학과 경쟁하고 있으며 영세업체들을 포함하면 시장점유율 15%를 차지하고 있다.



오공의 2분기 개별기준 매출액은 106억원으로 전년 동기 대비 8% 성장했다. 2분기 영업이익도 전년 동기 1억원에서 4억원으로 크게 증가했다. 오공은 고부가가치 창출을 위해 휴대폰 및 LED 보호막 접착제를 개발하고 있다.

삼성물산은 오공의 지분 8.2%를 보유한 주요주주다. 90년대 삼성그룹의 벤처투자가 활발할 때 정밀화학분야 투자 포트폴리오에 오공이 포함됐기 때문이다. 현재 오공은 삼성물산과 우호적인 관계를 유지하고 있으며, 삼성물산으로부터 삼성정밀화학이 만드는 접착제 원재료인 비닐아세테이트모노머를 구매하고 있다.  오공의 대주주는 창업주인 김창식 회장(지분율 11.9%)으로 김윤정 대표(10.2%) 등 특수관계인을 포함해 35%의 지분을 확보하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 2%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 오공의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 27위(상위 2%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

밸류에이션에서는 상대적으로 낮은 점수를 받았다. 과거 5년 평균 PBR 0.48배와 비슷한 가격인 PBR 0.49배에 거래되고 있는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.