[미리분석] 백산, 실적부진에도 '큰손' 물량 확대...왜?

백산에 기관투자자의 지분 확대가 감지돼 관심을 끈다.

3일 금융감독원에 따르면 베어링자산운용은 전일 백산 보유 지분율이 6.19%로 종전보다 1.07%p 확대됐다고 공시했다. 베어링자산운용은 지난 7월 31일 백산에 대해 신규 지분공시 했고, 8월 들어서 25만여주를 추가 매수해 지분을 확대한 것이다. 매수 단가는 주당 5500원에서 6100원 사이다. 백산의 전일 종가는 5710원이다.

▷ 2분기 실적 부진...왜?

이 같은 지분 확대는 백산이 부진한 2분기 실적을 거둔 가운데 진행됐다. 단기적인 실적 부진보다는 앞으로의 성장성을 내다본 것으로 풀이된다. 백산은 올해 2분기에 매출 감소에 따라 부진한 실적을 보였다. 매출액은 357억원으로 전년 동기보다 12% 줄었고, 영업이익은 17억원으로 66% 급감했다. 지분법 반영 순이익은 23억원으로 4% 감소했다.

백산의 성장 동력으로 시장에서 주목받았던 전자제품 케이스의 수요 둔화가 2분기 실적 부진의 주요 요인으로 보인다. 지난해 연간 매출 비중의 14.8%, 올해 1분기 매출 비중의 18.8%를 차지했던 전자제품 케이스 제품이 올해 2분기에 14.4%로 낮아졌다. 이는 주요 매출처인 애플의 제품 판매 부진에 따른 것으로 풀이된다. 백산은 애플의 태블릿PC 아이패드, 삼성전자의 스마트폰 갤럭시 시리즈의 커버로 사용되는 합성피혁을 공급한다.

9월 들어 애플과, 삼성전자가 각각 신제품 출시를 앞두고 있어 백산의 3분기 실적은 개선될 것이라는 전망이 제기된다. NH농협증권은 전일 보고서에서 백산의 3분기 연결 매출액이 사상 처음으로 500억원을 넘을 것으로 예상했다. 2분기 연결 매출액 456억원과 비교하면 10% 이상 증가한 수치다. 

▷ 업계 1위 대우인터내셔널 부산공장 인수전 참여

경쟁사 대우인터내셔널 부산공장 인수전에 참여한 것도 기대 요인이다. 대우인터내셔널은 비핵심사업 정리의 일환으로 부산공장 매각을 추진하고 있다. 이 공장은 연간 2500억원의 매출을 올리고 있어 백산의 지난해 매출 1617억원을 넘어선다. 따라서 업계에서는 백산이 인수에 성공하면 큰 폭의 외형성장을 이룰 것으로 관측한다. 

또한 백산은 운동화용 합성피혁에서 세계 시장 점유율 1위에 오르게 되며, 신규 사업으로 지난 2011년 진출한 자동차 내장재용 합성피혁 제품에서도 경쟁력을 확보하게 된다. 대우인터내셔널의 부산공장은 합성피혁 국내 1위 업체로 지난해 기준 글로벌 스포츠웨어 업체인 나이키 수요량의 40% 가량을 충당하고 있다. 백산의 점유율은 24% 내외다.

백산은 지난달 8일 공시를 통해 입찰의향서를 제출했다고 밝혔다. 언론 보도에 따르면 지난달 19일 아주산업, 백산, 태광실업, 창신INC 4개사가 대우인터내셔널 부산공장 인수를 위한 실사에 돌입했다고 전해졌다.

그러나 매각이 취소될 가능성도 있다. 노조가 매각을 강력히 반대하고 있으며, 대우인터내셔널 이동희 부회장이 나이키와의 공급이 재개되면 부산공장 매각을 중단할 것이라고 언급한 바 있다. 대우인터내셔널이 운영중인 우즈베키스탄 면방직 공장이 미국 아동노동 관련 NGO 단체 '코튼캠페인'으로 부터 아동 노동을 착취해 생산한 면화를 사용하는 업체로 윤리적 책임을 져야 한다는 문제제기가 있었다. 이에 따라 대우인터내셔널로부터 합성피혁 제품을 거래하던 나이키가 거래 중단을 통보한 바 있다. 면화와는 무관하지만 대우인터내셔널과 거래하는 나이키도 비윤리적 기업으로 낙인찍혀 불매운동이 벌어질 위기에 처했기 때문이다. 지난 5월의 일이다.

▷ 합성피혁 제조사

백산은 합성피혁 생산업체다. 국내엔 시흥과 부산에 공장이 있으며, 인도네시아, 중국, 베트남에 각각 현지 공장을 보유하고 제품을 생산하고 있다. 합성피혁은 동물의 가죽 대신 나일론, 폴리우레탄(PU: Poly Urethane) 등을 원료로 만든 인조가죽이다. 제품은 주로 글로벌 스포츠용품 회사로 공급된다. 업계에 따르면 백산은 아디다스 신발의 38%, 나이키 신발 수요량의 24%를 공급하고 있다.

지난 2011년 백산은 스마트폰 케이스로 사업영역을 확대했다. 스마트기기 시장 확대로 관련 액세서리 시장도 급성장했기 때문이다. 특히 고급스러운 느낌이 나는 가죽 케이스에 집중했다. 이와 함께 자동차 내장재 시장에도 진출했다. 과거 자동차용 시트는 PVC(폴리염화비닐)를 사용했으나, 선진국들이 PVC를 유해물질로 분류하고 사용금지 조치를 내리면서 대체재로 PU 합성피혁이 주목받고 있다. 백산은 현대·기아차의 1차 밴더로 등록돼 있어 향후 현대·기아차가 PU 채용 비중을 늘릴 경우 수혜가 기대된다. 2분기 제품별 매출 비중은 스포츠 신발 84.8%, 전자제품 케이스 14.4%, 차량 내장재 0.8%다.

2분기 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 10.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.48배다. 자기자본이익률(ROE)은 14.3%다.



한편, 백산은 매출의 대부분을 수출로 올리고 있어 환율 변동에 민감하다. 올해 상반기 수출 비중은 88%로, 달러화 자산이 달러화 부채보다 많아 환율 상승시 관련 수익이 발생하는 구조다. 올해 2분기 말 기준 원/달러 환율이 10% 오르면 13억원의 이익이 반대로 내릴 경우 그만큼의 손실이 반영된다. 백산의 2분기 영업이익이 17억원임을 감안하면 적지 않은 금액이다.