[미리분석] AP시스템, 국민연금이 '러브콜' 보낸 이유는?

국민연금이 AP시스템 지분을 사들여 관심을 끈다.

11일 증권업계에 따르면 국민연금은 AP시스템 지분을 5.07% 신규로 확보했다고 지난 9일 공시했다. 지난 4월 23일 보유 지분율 5%를 넘기면서 대량보유 상황보고 의무가 발생했다.

국민연금은 AP시스템의 실적 개선 가능성을 주목한 것으로 보인다. AP시스템은 이미 지난해 3분기 이후 실적이 개선세를 타기 시작했다. 작년 3분기 4억원에 머물던 영업이익은 4분기에 25억원, 올 1분기에 84억원으로 불어났다. 같은 기간 순이익(자회사 손익 포함)은 22억원 적자에서 지난해 4분기 61억원 흑자전환했고, 올 1분기엔 63억원을 기록했다.

이런 가운데 증권가는  AP시스템이 올해 사상 최대 실적을 낼 것으로 기대하고 있다. 지난달 18일 키움증권은 AP시스템의 올해 실적으로 매출액 3187억원(전년비 +49%), 영업이익 333억원(+168)을 전망했다. 실적 개선 근거는 삼성디스플레이의 AMOLED(능동형유기발광다이오드) 투자 확대다. AP시스템은 OLED 장비를 만들어 삼성디스플레이에 납품하고 있다. 저온폴리실리콘(LTPS) 결정화 장비, 봉지 장비, 레이저열전사방식(LITI) 증착 장비 등이 주력 제품이다.

OLED는 크게 결정화 → 증착 → 봉지 → 검사 순으로 공정이 이뤄져있다. 이 중 증착은 RGB를 구성하는 유기물질을 유리기판에 붙이는 공정을 말한다. 그간 삼성은 스마트폰과 태블릿 PC용 디스플레이를 만들 때 대부분 LITI가 아닌 파인메탈마스크(FMM) 방식의 증착을 이용했다. 이는 분무기처럼 분사를 통해 유기물질을 부착시키는 방법이다.

FMM 방식은 쉽고 비용이 덜 들지만, 촘촘하고, 일정하게 증착하는 것이 어렵다. 따라서 고해상도 구현과 TV용 대형 디스플레로 생산하기 어렵다는 단점이 있다. 반면 LITI 방식은 레이저를 이용하기 때문에 촘촘하고, 일정하게 증착하는 것이 가능해 고해상도 및 대형화에 유리하다. 이에 따라 삼성디스플레이는 최근 5.5세대(태블릿PC용)와 8세대(TV용)에 LITI 방식을 도입하기 시작했다.

삼성디스플레이는 지난해 말까지 OLED TV 양산 라인을 구축하려 했으나, 기술적인 문제와 낮은 수율로 인해 설비투자를 뒤로 미뤄왔다. 그런데 최근 LG 등 경쟁사들이 OLED 시장에 본격적으로 뛰어들면서 더 이상 투자를 늦출 수 없는 상황에 직면했다.

증권가는 올 상반기 삼성디스플레이가 기존 A2 라인을 증설하는 정도의 투자만 진행했지만, 올 하반기엔 A2 라인의 추가 증설은 물론 A3 라인의 신규 투자까지 진행할 것으로 전망한다. A3 라인엔 OLED TV와 플렉시블(휘어지는) 디스플레이 생산시설이 들어갈 것으로 보인다. 이는 AP시스템의 LITI 증착 장비 및 봉지 장비 수주 증대로 이어질 수 있다.

특히 매출 비중이 낮았던 레이저탈착장비(LLO)의 비중 확대도 기대된다. LLO는 레이저를 이용해 플라스틱 기판과 유리 기판을 분리하는 장비로, 플렉시블 디스플레이 공정에 필수적으로 사용된다.

한편, AP시스템의 현재 주가순자산배수(PBR)는 2.7배다. 이는 지난해 말 대비 2배 가량 높은 것이지만, OLED 장비업체들의 실적이 가장 좋았던 2011년 중반에 비하면 여전히 낮은 수준이다. AP시스템은 당시 PBR이 4.5배까지 올라갔었다. 최근 4분기 합산 순이익을 반영한 AP시스템의 주가수익배수(PER)는 22.3배, 자기자본이익률(ROE)은 12.1%다.