[대가의 선택] 뮬렌캠프의 '세원정공'

로널드 뮬렌캠프 <5>세원정공

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프는 투자가 농업과 상당히 비슷하다고 말한다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만 씨앗을 전혀 심지 않으면 수확을 할 수 없다는 것을 배웠다. 그는 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 기후가 맞다면 채권도 매입한다. 그러나 기후에 따라서만 투자하지 않고 자본의 일부는 항상 주식에 머물러 씨앗을 뿌리고 있다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래된다. 그는 최고의 회사들의 가격이 떨어질 때까지 기다리다 보면 다른 좋은 기회를 놓쳐버린다고 믿는다.

뮬렌캠프의 선택 '세원정공'

세원정공은 현대차, 기아차에 자동차용 차체 부품을 납품하는 회사다. 대구를 기반으로 설립돼 중국 및 기아차 미국 조지아 공장으로도 진출했다. 현대차, 현대모비스, 삼하세원, 기아차 등에 납품하고 있으며 현대차 그룹내 점유율은 9.4%다. 세원정공은 프레스 금형을 사용해 차체 부품을 대량 양산한다.

차체 부품은 자동차의 뼈대로 사고시 운전자의 충격전달을 줄여주고 방진, 방음 기능이 필요하다.  자동차의 안전성과 승차감을 좌우하기 때문에 완성차 제조사와 긴밀한 협력관계가 요구된다. 안정적인 대신 특정 자동차 업체 의존도가 높은 점이 리스크다. 원재료인 철강 코일은 현대차에서 대신 구매해 공급한다.



과거 차체 부품은 부품 공급의 원활함을 위해 동일한 부품을 복수 회사에서 개발했으나, 원가율 증가와 납기 책임 문제가 일어났다. 이후 차체 부품은 각 부품회사들이 차종별로 전담하게 돼 신규사업자의 진입장벽이 된다.

세원정공의 4분기 매출액은 전년 동기 대비 36% 성장한 224억원을 기록했다. 다만 매출원가의 상승으로 4분기 영업이익은 전년 동기 65원 대비 81% 감소한 12억원에 그쳤다.

주식MRI 분석 결과, 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 세원정공의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 59위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션에서는 비교적 낮은 점수를 받았다. 현재 PBR이 과거 5년 평균 PBR 0.5배 보다 높은 0.8배에서 거래되고 있는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.