[미니분석] 인화정공, PBR 최저 수준...돌파구는?

인화정공이 역대 최저 수준의 주가순자산배수(PBR)에 머물고 있어 관심을 끈다.

6일 증권업계에 따르면 이 회사의 현재(5일 종가 기준) PBR은 0.45배다. 이는 올해 4월 말 기록했던 최처치인 0.3배에 근접한 수준이다. 인화정공의 PBR이 낮아진 것은 주가가 지속적으로 약세를 보였기 때문이다.

인화정공은 공모가 1만3185원(무상증자에 따른 수정주가 기준)으로 2010년 10월에 상장했다. 일주일 만에 최고가인 1만5738원을 달성키도 했으나, 1년도 지나지 않은 지난해 6월 1만원 선을 내줬다. 이후에도 주가는 하락세를 이어가며 1년 후인 올 6월엔 6000원 선까지 무너졌다. 최근엔 5000원 선을 횡보하고 있다. 이는 공모가의 절반에도 못 미치는 수준이다.



▷ 대형 선박엔진 부품업체

인화정공은 1999년에 설립된 선박엔진용 부품 제조업체다. 최대주주는 이인 대표로 지분 50.81%를 보유하고 있다. 임원 등의 특수관계인을 포함한 지분율은 50.89%다.

이 회사는 대형 금속가공 및 용접·제관 제품을 생산한다. 금속가공의 주요 품목은 실런더 커버(Cylinder Cover)와 실린더 프레임(Cylinder Frame)이다. 실린더 프레임은 엔진의 상부와 하부를 지지해 주며, 엔진의 열을 식혀주기 위한 냉각수의 통로 역할을 한다. 실린더 커버는 실린더 프레임 상단을 구성하는 부품이다.

용접·제관 제품으로는 베드 플레이트(Bed Plate), 프레임 박스(Frame Box) 등이 있다. 베드 플레이트는 엔진을 선체에 고정시켜 주는 부분이며, 프레임 박스는 베드 플레이트와 실린더 프레임 사이에 위치해 내부의 기름이 외부로 새지 않도록 밀폐하는 역할을 한다.



올 상반기 연결기준 선박 엔진 부품이 차지하는 매출 비중은 76.1%다. 제품별 매출 비중은 실린더 커버 22.9%, 실린더 프레임 7.6%, 베드 플레이트 7.4%, 프레임 박스 9.8% 등으로 구성돼 있다.

인화정공은 국내 선박 엔진 3사인 현대중공업, 두산엔진, STX엔진을 비롯해 일본 미쯔이와 마키타 등에 제품을 납품하고 있다. 이 밖에도 바르질라 현대엔진과 맨 디젤(Man Diesel), YCMP 등도 고객사로 두고 있다.

▷ 업황 부진으로 실적 '뚝'...비엔진 + 자동차 부품으로 재도약?

인화정공은 2007년까지 조선업의 호황으로 좋은 나날을 보냈다. 매출액은 매년 증가했고, 영업이익률도 15%~30% 수준을 유지했다. 일관생산 시스템 구축과 설비 최신화, 규모의 경제 등의 효과가 업황 호조와 맞물리면서 고수익성을 유지할 수 있었다.

그러나 2008년 금융 위기가 발생한 이후 상황이 바뀌기 시작했다. 전 세계적으로 상선 발주 수요가 줄면서 선박 및 선박 부품의 단가가 낮아진 것이다. 인화정공도 이러한 영향에서 벗어나지 못했다. 실제 이 회사의 영업이익률은 2010년부터 하락세로 접어들었으며, 올 상반기엔 영업이익률이 15% 아래까지 떨어졌다.

매출액은 지난해, 영업이익은 지지난해를 정점을 찍고 내림세를 보이고 있다. 이 회사의 올 상반기 매출액은 355억원으로 전년 동기 대비 13% 감소했다. 영업이익은 52% 줄어든 45억3200만원, 순이익은 55% 감소한 31억5300만원을 기록했다. 최근 주가 약세는 이러한 업황 불황과 실적 악화가 반영된 것으로 풀이된다.



인화정공은 업황 불황을 타개하기 위해 비엔진부품의 영업을 강화하고 있다. 비엔진분야는 교량설비와 발전설비, 기계부품, 자동차 부품을 만드는 사업이다. 주 매출처는 삼영엠텍, 로템, 두산중공업 등이다. 업계에 따르면 최근 포스코(POSCO)의 제철설비 발주에 참여했으며, 효성 중전기 부품의 신규 수주가 이뤄진 것으로 알려졌다. 회사 측은 반기보고서를 통해 삼성테크윈의 방산품 부품인 추친체 커버를 올해 공급했다고 밝혔다.

인화정공은 특히 자동차 부품 사업에 열을 올리고 있다. 지난해 11월 차량부품 제조업체인 대연정공(지분 100%)을 130억원에  인수했다. 대연정공은 현대위아, 현대다이모스, S&T중공업 등 부품업체들과 협력관계를 구축하고, 케이지(CAGE) 및 베벨기어(GEAR)류 등을 생산하고 있다. 이 제품들은 자동차 구동 장치를 구성하는 부품이다.

반기보고서에 따르면 케이지는 프라이드, 아벨라, 세피아, 소나타, K5, K7, 카렌스, 카니발, 스포티지 등에, 베벨기어는 산타페, 마이티, 스타렉스, 무쏘, 투싼, 라이노 등에 채용되고 있다. 인화정공은 자동차 부품에서 전체 매출의 23.9%를 발생시키고 있으며, 자회사로 있는 대연정공은 올 상반기 13억2800만원을 순이익을 냈다. 인화정공은 자동차 부문의 사업 확장을 위해 생산설비 및 공장부지를 지속적으로 확충하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 20%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 인화정공의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 341위(상위 20%)를 차지했다.

재무 안전성은 높아 안전한 편이며, 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

수익 성장성은 2점으로 낮은 수준이다. 상장한지 2년 밖에 되지 않아 검증할 자료가 부족하다. 그러나 최근 2년간 흑자를 냈고, 최근 4분기 합산 순이익이 2년 전 수치보다 큰 점 등이 반영돼 2점을 받았다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.