[승부주] 아세아제지, 자회사 합병..규모 확대

아세아제지의 주가가 상승하고 있다. 아세아제지의 주가는 7900원대까지 하락했으나 올해부터 빠르게 반등을 시작했다. 현재 아세아제지는 52주 최저가 대비 87.4% 상승한 1만3800원대에 거래되고 있다. 아세아제지의 최근 6개월간 수익률은 시장수익률을 크게 상회했다. 아세아제지의 주가 상승은 계속될 수 있을까.



▷ 골판지원지 국내 1위 회사

아세아제지는 아세아시멘트를 대주주로 둔 국내 골판지원지 1위 회사다. 국내 골판지원지 시장은 경제위기로 인한 인수합병과 수직계열화를 통해 아세아제지계열. 신대양제지계열, 삼보판지계열, 태림포장계열, 수출포장계열의 5대 제지업체 중심으로 업계가 재편됐다. 골판지의 주 매출처는 택배업 등 온라인 쇼핑업으로 국내 내수 경기에 민감한 편이다.



골판지 회사들은 원재료인 폐지(고지) 의존도가 높다. 골판지 회사는 과거 영세업체가 많아 고지 가격 상승 후에 가격을 빠르게 올리지 못하고, 고지가격이 하락할 때는 골판지 가격 인하 압력이 빠르게 들어와 손해를 입었다. 다만 시장 상위업체로 재편된 후에는 원재료 가격을 제품가격에 반영시키는 협상력이 늘어나 마진율이 높아졌다.

골판지 회사들은 국내 택배업 등 경기가 악화되면 유휴설비를 통해 해외에 골판지를 수출하고 있다. 다만 골판지의 수출은 운송비 등 비용이 많이 들어 이익이 거의 남지 않는 편이다. 따라서 내수 골판지 시장 경기에 따라 실적이 크게 변한다.

▷ 자회사 아세아페이퍼텍 합병으로 규모의 경제 확대

아세아제지는 규모의 경제를 위해 자회사 아세아페이퍼텍과 합병을 준비중이다. 아세아페이퍼텍은 아세아제지가 2006년 금호그룹으로부터 인수 후 금호페이퍼텍에서 사명을 바꾼 골판지 회사다.

아세아제지는 아세아페이퍼텍의 주식 46.6%를 보유하고 있다. 아세아페이퍼텍 주주들에게 보통주 1주당 아세아제지의 주식 0.57주를 지급할 계획이다. 아세아페이퍼텍 우선주의 경우는 1주당 아세아제지의 주식 0.1주다. 내년 1월 합병 후 1월 23일에 아세아페이퍼텍 기존 주주들에게 지급하는 신주 상장이 예정돼 있다.

합병 후 아세아제지의 총주식은 아세아페이퍼텍 보통주, 우선주 주주들에게 지급하는 311만7092주가 증가하게 된다. 합병 전 아세아제지의 주식은 604만1660주로 주식수가 51.6% 증가한다. 현재(10월 5일) 아세아페이퍼텍의 우선주를 포함한 시가총액은 약 556억원, 아세아제지의 시가총액이 약 834억원이다. 아세아제지의 시가총액 대비 아세아페이퍼텍의 시가총액 규모가 약 66.6%다.

주식수 증가 규모가 시가총액 대비 차이가 나는 이유는 아세아페이퍼텍이 보유한 자사주 89만주(13%)에는 합병 후 아세아제지의 주식을 배정하지 않기 때문이다. 주주들은 사실상 자사주 소각과 같은 효과를 누릴 수 있다.

아세아제지의 2분기 매출액은 731억원을 기록해 전년 동기 대비 9.2% 감소했다. 그러나 폐지가격 하락으로 원가율이 좋아져 2분기 영업이익은 전년 동기 4억원 대비 약 23배 상승한 91억원을 기록했다.

▷ 최근 외국인 매수 시작 및 대형 기관투자자 매수

외국인은 지난 9월부터 아세아제지의 주식을 매도하기 시작했다. 9월 초 2%던 외국인 지분율은 9월 말에 1.8%까지 하락했다. 그러나 최근 외국인의 매매동향이 달라질 조짐을 보이고 있다. 외국인은 지난 27일부터 거래일 기준 4일 연속으로 아세아제지의 주식을 순매수했다. 외국인 지분율도 1.9%로 다시 상승하고 있다.

한편, 머스트투자자문은 지난 9월 아세아제지 주식의 5.1%를 장내매수를 통해 신규보유했다고 한국거래소에 보고했다. 아세아제지의 최대주주는 아시아시멘트로 특수관계인을 포함해 42.0%의 지분을 확보하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과 : 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 아세아제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점으로 전체 상장기업 중 15위(상위 1%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.