[미니분석] 에스에너지, 업황 부진 '남 일?'...비결은?

업황이 부진하지만 꾸준히 수익을 내는 기업은 좋은 투자 대상이 될 수 있다. 주가 하락에 대한 안전판이 되는 동시에 향후 업황 개선에 따른 과실도 얻을 수 있기 때문이다.

 

에스에너지가 대표적이다. 삼성전자 태양광 사업부에서 분사한 이 기업은 최근 태양광 업황이 부진한 상황에서도 실적 개선을 이뤄냈다. 이 회사의 지난 상반기 매출액은 1122억원으로 전년 동기 대비 11% 증가했다. 영업이익은 8배 넘게 늘어난 86억6300만원, 순이익은 66억9900만원으로 흑자전환했다.

 

 

에스에너지는 태양광 모듈 제조와 태양광 발전 시스템 설치 사업을 한다. 태양광 모듈이란 태양전지를 모아둔 판을 의미한다. 그리고 시스템 설치는 말 그대로 태양광 발전소를 통합·관리하는 시스템을 구축하는 사업이다.

 

태양광 발전 공정은 원료인 폴리실리콘을 녹여 잉곳/웨이퍼로 만들고, 이를 이용해 빛을 흡수하는 셀(전지)를 제조한다. 그 후 셀을 모아 모듈을 생산한다. 마지막으로 모듈을 나열하고 집합시켜 발전 설비를 갖춘다.

 

 

이 회사가 올 상반기 실적을 잘 낼 수 있었던 이유는 신규 수주와 매출처 다각화, 원재료 값 하락 때문이다. 지난 2분기 231억원 규모의 루마니아 태양광 모듈 공급 계약과 616억원의 북미지역 ODM/OEM 태양광 모듈 계약 등이 매출로 인식됐다. 이 두 계약은 지난해 매출액의 17%를 차지할 정도로 큰 규모다. 더욱이 관심을 끄는 것은 전략적 제휴를 맺고 있는 삼성물산과의 계약이란 점이다. 이에 업계에선 향후에도 삼성물산과의 협력 강화로 모듈 단품보단 수익성 높은 EPC(설계, 구매, 시공 일괄 수행) 구조의 시스템 비중이 커질 것으로 예상한다.

 

에스에너지는 과거 유럽지역 수출이 70~80%를 차지했었다. 그러나 지금은 보조금 삭감과 재정적자 등으로 업황이 안좋은 유럽 비중을 줄이고, 미국, 일본, 국내를 대상으로 영업력을 강화하고 있다. 또 6월말 기준 모듈의 원재료인 폴리실리콘, 웨이퍼, 셀은 2010년 고점 대비 60~70% 하락한 반면 생산 제품인 모듈의 하락율은 55% 수준에 머물러 수익성이 개선됐다.

 

국내 대부분의 태양광 업체들이 3~5년의 짧은 업력을 가지고 있는 반면, 에스에너지는 20년간 태양광 사업에 주력했다. 지속적인 연구개발과 전면적 공정 최적화 라인 도입으로 품질과 제조원가 부문에서 강점을 갖췄다.

 

특히 폴리실리콘을 직접 구매한 후 태양전지 업체에 임가공을 위탁하는 방식은 원가절감에 크게 기여하고 있다. 사업보고서에 따르면 에스에너지의 순수 제조원가는 와트 당 6센트 수준으로 중국 업체의 최저 제조원가와 비슷하거나 그 이하다.

 

한편 회사 측은 지난해 6월 설비증설을 통해 연간 총 모듈 생산능력을 종전 230MW(메가와트)에서 350MW로 확장했다. 2015년까지 1GW(기가와트)로 확대한다는 계획이다.

 

▷ 일본 매출 확대와 RPS 도입에 따른 수혜 기대

 

일본은 지난 7월 원자력 발전소 축소에 따른 전력 확보를 목적으로 재생에너지에 대한 전량 의무 매입제도를 시행했다. 킬로와트 시(Kwh) 당 매입단가는 태양광 42엔, 풍력 23엔, 지열/바이오 27엔으로 태양광이 상대적으로 높다. 매입단가가 높다는 것은 그만큼 태양광 업체들에게 높은 마진을 보장해준다는 의미다.

 

매입단가는 2013년 3월까지 고정된다. 이후엔 시장 상황에 따라 삭감율이 결정될 것으로 업계는 전망한다. 또한 500KW이하의 설비에만 적용됐던 이 제도는 모든 설비로 확대된다. 이에 업계에선 내년 3월까지 일본 내에서 태양광 발전소 건설이 활발히 이뤄질 것으로 예상한다. 에스에너지는 일본 전자제품 회사인 야마다전기와의 제휴를 통해 공급을 확대할 계획이다.

 

국내 신재생에너지 의무할당제(RTS, Renewable Energy Portfolio Standard) 도입에 따른 수혜도 기대된다. RTS는 발전사업자에게 총 발전량의 일정비율을 신재생에너지로 공급하도록 의무화하는 제도다. 신재생에너지의 보급 확대를 위한 것으로 지난 1월 1일부터 시행됐다.

 

이에 에스에너지는 시스템 사업을 키우기 위해 한국전력 발전 자회사와 컨소시엄을 구성했다. 업계에 따르면 국내 RPS 도입에 따라 국내 태양광 발전 설비는 약 220MW를 신규로 보급될 것으로 보인다. 회사 측은 시스템 수주 확대는 물론 태양광 발전소 건설까지 목표로 하는 것으로 알려졌다.

 

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 7%

 

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 에스에너지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 116위(상위 7%)를 차지했다.

 

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

 

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

 

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.