[쿼터의 여왕] 신라교역, 이미 작년 이익 '초과'

신라교역이 올해 2분기 실적을 바탕으로 아이투자가 선정한 '쿼터의 여왕'에 뽑혔다.

신라교역의 상반기 누적순이익(이하 지분법적용 순이익 기준)은 343억원으로 전년도 연간 순이익 295억원을 초과했다. 지난 10일 발표한 사업보고서에 따르면 신라교역의 2분기 순이익은 전년 동기 대비 143% 증가한 173억원이다. 매출액은 14% 늘어난 986억원, 영업이익은 212% 증가한 178억원을 각각 달성했다. 매출 증가에 비해 이익 개선 폭이 커 영업이익률도 작년 2분기 6.6%에서 18.1%로 3배 가까이 상승했다.

[표1]신라교역 2분기 실적


▷ 통조림용 참치가 주력인 참치회사

신라교역은 1967년 설립돼 45년의 역사를 가진 회사다. 사업부는 원양어업, 합작법인의 수산물 유통, 그리고 철강재 유통으로 나뉜다. 원양어업이 전체 매출의 50%를 차지하며 영업이익 비중은 100%다. 수산물 유통업과 철강재 유통업은 소폭 적자를 기록 중이다.

원양어업의 대표 어종은 참치다. 참치를 잡는 방식에 따라 선망식(그물)과 연승식(낚시)으로 구분한다. 선망식에서는 통조림용 참치를, 연승식은 횟감용 참치를 잡는다. 신라교역의 주력은 통조림용 참치로 원양어업 매출에서 86%를 차지한다.

[그림] 선망식 조업장면

(자료: 아이투자, 원양산업협회)

신라교역의 주요 조업지는 태평양이다. 일본 남동쪽의 중서부 태평양에서 선망선 8척이, 미국 남서쪽과 남아메리카 서쪽 연안에서 연승선 11척이 조업 중이다. 이 밖에 합작법인을 통해 아프리카 가나 연안에서 8척이 참치를 어획하고, 러시아 베링해에서는 2척이 명태를 잡는다.

* 선망식: 그물을 던져 한꺼번에 참치를 잡는다. 그물의 길이는 2.5km, 높이는 200m다. 여기에 헬리콥터 탑재와 인공위성을 이용한 어군탐지를 통해 효율적인 어획을 한다. 선망선에서 잡는 참치는 가다랑어와 황다랑어로 주로 통조림용으로 쓰인다.

* 연승식: 길이 150km인 모릿줄(main line)에 약 50~70m 간격으로 아릿줄(branch line)을 달고 그 끝에 미끼를 끼워 참치를 낚는 어획방법이다. 연승선에서 잡는 참치는 눈다랑어와 황다랑어로 대부분 횟감용으로 판매된다.

▷ 참치 어획량 회복돼 실적 개선

참치 어획량 회복이 실적 개선의 원동력이 됐다. 작년 3분기와 4분기 라니냐의 영향, 각종 조업규제 강화로 감소했던 어획량은 올 들어 바닷물이 평년 기온을 되찾으면서 회복되는 추세다. 작년 3분기 8615톤에 그쳤던 신라교역의 통조림용 참치 어획량은 올해 1분기 1만7955톤, 2분기 1만9365톤으로 회복됐다. 참치잡이 선단이 조업을 나갈 때 드는 유류비용이 일정하기 때문에 한번 출항했을 때 많이 잡는 것이 중요하다.

참치는 잡을 수 있는 어획량은 제한돼 있는 반면, 선진국과 개발도상국을 중심으로 수요가 늘고 있어 가격이 강세를 보이고 있다. 통조림용 참치인 가다랑어 가격은 2010년 말 톤당 1000달러에서 2012년 7월 2250달러까지 상승했다. 신라교역이 취급하는 통조림용 참치 가격도 작년 2분기 KG당 1799원에서 올해 2분기 2474원으로 37% 올랐다.
 
[표2]국제 참치가격과 신라교역 주가


반면 같은 기간 선박용 디젤오일 가격은 KL당 87만9000원에서 104만5000원으로 18.9% 올랐다. 선박용 디젤오일은 신라교역 원재료의 93%를 차지한다. 제품 가격 상승률이 원재료 가격 인상률을 초과한 것도 신라교역 이익률 개선의 주 요인이 됐다.

한편 1분기 배럴당 100~110 달러에 거래됐던 국제유가는 2분기 80~100 달러를 기록 중이다. 하락한 유가가 반영되면 신라교역의 원가율이 추가로 하락할 여지도 있어 보인다.

▷ 원/달러 환율 상승시 수혜..동원산업과 반대

신라교역은 2분기 말 기준 외화자산 1387억원, 외화부채 358억원을 보유 중이다. 대부분 달러(USD) 표시 자산으로 원/달러 환율이 상승하면 외환관련 이익이 발생한다. 2분기 말 환율이 전분기 말 대비 2.1% 상승하면서 외환관련 손익 8억원이 기타 영업손익에 포함됐다.

[표3]분기별 환율 영향 추이


반면 같은 업종에 속한 동원산업은 환율이 하락하면 이익이 늘어난다. 동원산업은 2분기 말 기준 외화자산 928억원, 외화부채 1623억원을 보유해 외화자산보다 부채가 많다. 두 기업 모두 수출 비중이 커 외화 매출채권을 갖고 있지만, 동원산업이 외화차입금을 조달해 환율 영향이 반대가 됐다. 13일 마감기준 원/달러 환율은 2분기 말 대비 2.2% 하락한 1130원이다.

▷ 기관 매수 이어져..2분기 실적 반영시 PER 5.6배

신라교역의 주가는 올해 줄곧 상승했다. 전일(13일) 종가 1만6600원은 작년 말 1만2300원에서 35% 오른 수치다. 같은 기간 코스피 지수 상승률 6.1%를 29%p 초과했다.

기관의 매수도 이어졌다. KB자산운용(이하 KB자산)은 신라교역 지분을 6.54%까지 늘렸다고 7일 공시했다. 올해 1만2400원~1만6000원에 신라교역 주식을 꾸준히 매수해 보유주식수를 83만1880주에서 104만7010주로 늘렸다. KB자산은 작년 9월 16일 신라교역 5% 신규보유를 공시했다. 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)도 지분을 확대했다. 지난 5월 2일 공시에 따르면 한국밸류는 올들어 신라교역 보유주식수를 102만860주에서 107만9980주로 늘렸다. 1만2500원~1만4000원에 주식을 매수했다.

한편 2분기 실적을 반영한 신라교역의 주가수익배수(PER)는 종전 6.9배에서 5.6배로 낮아진다. 이는 5년 평균치인 6배 보다 약 7% 낮다. 자기자본이익률(ROE)은 10.4%에서 12.7%로 상승한다.













▷ 자산배분과 가치창출 모델

신라교역은 영업자산 38%, 투자자산과 현금자산 40%를 각각 보유하고 있다. 따라서 영업자산 뿐만 아니라 비영업자산인 금융자산과 현금자산 활용도 기업가치에 의미있는 영향을 준다. 신라교역의 금융자산은 투자일임계약 173억원, 주식 151억원, 단기금융상품 및 대여금 101억원 등에 투자되고 있다. 2012년 2분기 연환산(최근 12개월 합산) 매출액은 2501억원, 영업이익은 498억원이다.

[표4]자산배분 및 손익 현황

(자료: 아이투자)

기업이 원재료를 구입하고 가치를 창출해 판매하는 과정을 도표화 해보면 전·후방 산업 및 실적에 영향을 주는 핵심 요소들을 파악할 수 있다. 신라교역은 선박을 운영해 참치, 명태를 어획하고 통조림 등으로 가공해 국내 뿐 아니라 미국, 유럽, 일본 등지로 수출한다. 원재료의 93%는 선박용 디젤오일로 주로 SK해운에서 구입한다. 유가가 하락하면 원가가 개선된다.

외화자산이 외화부채보다 많아 환율이 오르면 수혜를 입는다. 2분기 말 현재 외화자산 1387억원을 보유 중이다. 외화부채 358억원을 제외한 순 외화자산은 1029억원으로 자기자본의 28% 규모다. 이 밖에 수산업 관련 자회사인 신라에스지, AYAN 등과 골프장을 운영하는 비전힐스 등에서 지분법 손익이 발생한다.

[표5] 가치창출 모델

(자료: 아이투자)

올해 실적 개선과 주가 상승을 동시에 보여준 신라교역. 신라교역이 남은 하반기에도 이를 지속해 '쿼터의 여왕' 다운 모습을 유지할 수 있을지 지켜보자.