[미리분석] 국순당, 실적 개선 약발 받을까

강우람연구원 12.07/31 08:39 조회 2320 누적점수: 0

31일 개장을 앞두고 국순당의 주가가 개선된 영업실적을 바탕으로 반등에 성공할 수 있을지 주목된다. 국순당은 전일 0.4% 하락한 6620원에 거래를 마쳤다. 국순당의 주가는 올 들어 약세다. 지난 26일 6400원을 기록하며 52주 신저가를 경신하기도 했다.

전일 국순당은 2분기 잠정 실적을 발표했다. 이 회사가 발표한 2분기 매출액은 전년 동기보다 10.3% 줄어든 316억원이다. 하지만 영업이익은 11.4% 늘어난 35억8000만원, 순이익은 37% 늘어난 32억원으로 집계됐다고 밝혔다.

회사측은 매출액이 줄었음에도 영업이익이 늘어난 것은 원재료인 쌀 가격 하락과 마케팅비용 절감에 힘입은 것이라고 설명했다. 국순당의 영업이익은 증권업계에서 제시한 평균 예상치인 36억원과 거의 일치한다.

▷ 국내 1위 전통주 제조업체

국순당은 '우국생' 막걸리와 '백세주'로 유명한 전통주 제조업체로 1983년 설립됐다. 국순당은 전통주의 대중화와 복원을 목표로 전통누룩 및 조효소제 기술을 바탕으로 술을 제조, 전국의 도·소매점에 판매하고 있다. 이 회사의 주력제품은 막걸리와 백세주다. 두 제품의 매출비중은 각각 50%, 27%를 차지하고 있다.

소주를 제외한 주류소비는 내수경기에 민감한데다, 맥주·약주 등의 일부 주류는 계절성을 갖고 있다. 맥주는 여름철에 많이 소비되며, 약주는 겨울철에 수요가 많다. 주류 가격은 정부가 정하는 세금인 주세율에 영향을 받는다. 올해 기준 맥주·소주·위스키는 72%의 주세율을 적용받으며, 약주·청주·과실주는 30%, 막걸리는 5%의 주세율을 적용받는다.

국순당의 주력제품인 약주(백세주)와 막걸리는 낮은 주세율을 적용받아 소주와 맥주에 비해 높은 이익률을 기록할 수 있었다. 실제로 2001년부터 2005년까지 국순당의 영업이익률은 20~30%를 기록했다. 하지만 20도 미만의 순한 소주의 출현과 막걸리 업체들 간의 경쟁이 격화되면서 국순당 매출액은 감소했으며, 이익률도 2005년 이후 10% 미만으로 하락했다. 2010년에 막걸리 열풍이 불면서 단 한번 13%를 기록했을 뿐이다.

▷ 제품의 고급화, 해외진출로 제 2의 도약 준비

2010년 막걸리 열풍으로 영업이익률이 13%를 기록하며 부활하는 듯 했으나 지난해 다시 한 자리 수 대 영업이익률로 떨어졌다. 이에 국순당은 제품의 고급화 및 해외 시장 진출로 인한 매출처 다변화를 위해 노력했다. 국순당은 2010년부터 미국 국제 와인 대회에서 '쌀'부문에서 3년 연속 수상에 성공하는 등 국제적인 인지도를 높이고 있다.

성과는 있었다. 줄어들기만 하던 매출액이 2009년 이후 급격히 상승했다. 2009년 국순당의 매출액은 529억원에 머물렀으나, 지난해 1243억원을 기록하며 134% 늘었다. 수출액도 2009년 29억원에서 57억원으로 상승, 2배 가까이 증가했다. 다만 제품의 고급화를 이루기 위해 고가 원재료를 사용하면서 이익률은 개선되지 못했다. 2010년을 제외하고는 부진한 모습이다.

▷ 재무구조 '우량'

국순당의 재무구조는 안전하다. 지난 1분기 기준 11%의 부채비율과 487%의 유동비율을 기록하고 있다. 부채는 이자가 발생하지 않는 매입채무가 대부분이다. 2004년 이후 무차입 경영을 하고 있다. 현금흐름도 우량하다. 2008년을 제외하고는 상장 이후 지속적으로 영업활동 현금흐름 (+)를 보였다. 현재 영업활동 현금흐름 (+), 투자활동 현금흐름 (-), 재무활동 현금흐름 (-)를 기록하고 있으며 이는 성숙기 기업의 현금흐름에 해당한다.

▷ 신 성장동력 프랜차이즈 사업

이 회사는 주류 제조에 머무르지 않고 '백세주마을'과 '우리술상'을 통한 프랜차이즈 사업에도 진출, 사업영역을 확대하고 있다. 현재 백세주마을은 전국 9개점, 우리술상은 10개 점포를 운영 중이다. 백세주마을은 모두 본사 직영으로 운영하고 있으며, 우리술상은 직영점과 가맹점이 각각 5개로 운영되고 있다. 양 사 모두 가장 대중적인 맥주와 소주를 팔지 않는 다는 점이 특징이다.