[i]신영자산의 선택은 백광소재(?)

[편집자주 : 허남권 신영자산운용본부장은 지난 26일 한국경제신문 '마켓리더에게 듣는다' 의 칼럼을 통해 가치株 강세를 언급하며 가치주의 조건을 제시했습니다. 이에 아이투자에서는 제시된 조건을 충족하는 기업들을 찾아 가치평가 지표와 피트로스키 점수, 종목X-Ray점수 등을 종합해 평가해 보았습니다.]

신영자산의 허남권 본부장은 PER과 PBR이 낮고, ROE가 꾸준한 기업을 가치주의 조건으로 제시했다. 저금리기조가 지속되고 있어 시가배당률 또한 눈여겨 봐야할 조건이라고 강조했다. 허 본부장이 제시한 구체적인 가치주의 조건은 다음과 같다.

1) PER, PBR이 시장의 80%이하인 기업 
2) ROE가 10%를 넘는 기업 
3) 시가배당률이 시장 평균이상인 기업 
4) 지속적인 이익을 내는 기업

허 본부장은 현재 시장지표를 고려할 때 PER이 9배 이하, PBR이 0.8배 이하, 그리고 시가배당률이 2.5%이상인 기업들 가운데 이익을 꾸준하게 창출하는 기업이 위 기준에 해당한다고 밝혔다.

위 기준을 충족하는 종목의 순위 산정을 위해 아이투자에서는 피트로스키 점수와 아이투자에서 자체 개발한 종목 X-Ray 점수를 활용했다. 물론 매 분기 실적에 따라 점수는 달라질 수 있다. 따라서 향후 점수 변동에 따른 순위 변동이 있겠지만 수익률 추적 등의 편의성을 위해 지난 26일 기준으로 한번만 적용해 그 순위를 정했음을 미리 밝혀 둔다.

▶ 알짜기업 찾는 피트로스키의 9가지 기준
▶ 한눈에 보는 기업분석, 종목 X-Ray 차트

피트로스키 점수는 기업의 수익성, 자본조달 및 레버리지 사용의 안전성, 영업효율성의 3가지 부문을 9가지 기준을 통해 종합적으로 평가한다. 모든 항목을 통과하면 9점을 얻게되고, 최하점은 0점이다. X-Ray 차트에서는 기업의 수익 성장성, 재무 안전성, 현금 창출력, 경제적 해자, 밸류에이션 등 5개 항목에 대해 각 항목별 5점 만점으로 평가한다. 따라서 총점의 점수분포는 0점 ~ 25점 사이에 나타나게 되고, 이를 오각형 모양의 차트로 나타낸다.

다음은 각 종목에 대한 기본 재무비율과 피트로스키 점수 및 X-Ray 점수를 나타낸 것이다. 두 점수의 합이 높은 순서대로 정렬되었다. (피트로스키 점수 산출시 자료는 모두 연환산 기준으로 사용하였다.)

[표1] 재무비율 정보


백광소재부터 에리트베이직까지 총 22개 종목이 위 조건을 충족시켰다. 특히 백광소재는 신영자산운용에서 실제로 투자중인 기업이기도 하다. 지난 15일 기준으로 신영자산운용은 백광소재에 총 53억원을 투자해 9.9%의 지분을 보유하고 있는 것으로 나타났다.

위 기업 목록의 피트로스키 점수의 평균은 6.3점이고 피트로스키 교수가 'Winner'로 평가한 8점 이상의 종목은 5개이다. 특히 부국철강은 만점인 9점을 받았다.

X-Ray 점수를 살펴보면 9점 ~ 24점까지의 점수분포를 보이고 있으며, 평균 점수는 17점이다. 일반적으로 X-Ray 점수가 15점 이상이면 우량기업으로 평가할 수 있으며 20점 이상이면 투자를 고려해 볼만하다. 22개 기업의 대부분인 18개 기업이 15점 이상을 받았으며 그 중 6개 기업이 투자를 고려해 볼만한 점수인 20점 이상을 받았다. 특히 백광소재는 만점에서 1점이 부족한 24점을 받았고 합산점수에서도 가장 높은 30점으로 1위에 선정되었다. 

위 기업 중 합산점수 및 X-Ray 점수가 가장 높은 백광소재와 피트로스키 점수에서 만점을 받은 부국철강의 X-Ray 차트 항목별 점수를 알아보자.

[표2]백광소재 종목 X-Ray
 

백광소재는 철강 고로에 들어가는 석회제품을 생산하는 기업으로, X-Ray 차트 5개 평가 항목중 경제적 해자에서만 4점을 받았을 뿐, 나머지 4개 항목에서 만점을 받았다. 철강 업계는 고로업체가 가격 결정력을 갖고 있어 영업이익률이 낮아 ROE가 높은 수준이 아닌 것이 반영됐다. 버핏은 ROE가 지속적으로 15%가 넘는 기업을 경제적 해자가 있다고 평가하여 선호했다.

부채비율이 낮고, 2007년 이후 실적이 크게 개선되고 있어 재무 안전성과 수익 성장성에서 높은 점수를 받았다. 현재 PER이 5년 PER보다 낮고, ROE가 10.7%로 5년 ROE 5.2%에 비해 크게 개선되었음에도 PBR은 0.67배로 5년 PBR 0.59배에 비해 조금 높은 수준이어서 밸류에이션 항목에서도 높은 점수를 받았다. 

[표3]부국철강 종목 X-Ray


부국철강은 포스코의 열연 및 냉연판재류 지정코일센터이다. 5가지 항목 중 재무 안전성과 밸류에이션에서 높은 점수를 받았고 현금 창출력과 경제적 해자 또한 평균이상이다. 꾸준히 흑자를 내고 있지만 영업이익률이 낮고 순이익이 큰 폭으로 증가하는 모습을 보이진 않고 있어 수익 성장성은 다소 낮은 점수를 받았다.

현재 PER은 4.7배로 5년 PER 7.8배에 비해 낮고, ROE가 14.0%로 5년 ROE 8.0% 보다 높아졌지만 PBR이 0.65배로 5년 PBR 0.54배에 비해 많이 높지 않아 밸류에이션 점수가 높다.

이처럼 특정기준을 통해 골라낸 기업들을 다양한 가치평가 지표들로 평가해봄으로서 투자 관심 기업을 좀 더 압축시킬 수 있다. 그런 다음에 해당기업들에 대해 좋은 점수를 받은 근거와 유지 가능성 등을 분석하여 투자한다면, 그레이엄이 주장한 원금의 안전성과 적절한 수익을 기대할 수 있는 좋은 방법 중 하나가 된다.

그리 오래되지 않은 우리나라 가치투자의 역사에서 신영자산운용은 초창기부터 꾸준히 가치투자를 표방하며 자금을 운용해 왔다. 신영자산운용의 '마켓리더'가 제시한 조건에 맞추어 검색된 기업들인 만큼 관심을 가지고 분석해서 좋은 종목을 고른다면 가치투자 펀드가 부러워할만한 포트폴리오를 구성할 수도 있을 것이다.