삼목정공을 공부하며..

저는 건설업과는 전혀 무관한 업종에서 일을 하고 있으며 아래의 내용은

사업보고서를 읽고 마음대로 생각해 본 내용입니다. 아이투자 회원님들의

많은 비평이 저와 이 글을 읽는 모든 이에게 도움이 되오니 비평 부탁드리겠습니돠.

http://www.sammok.co.kr/company_main.asp

< Key Point >

1. 매출원가에 대한 고찰.

2. 감가상각. 대손상각 등에 의한 판관비 고찰

얼마짜리 상품인가?

현재가 1,150원 대비 시가총액: 112억

PER = 2.9 PBR = 0.5 ROE=17% 배당수익률: 6.5%

이 상품은 자기자산의 0.5배, 벌어들이는 순이익의 2.9배를 주고 사게 되며

이자율(배당)이 6.5%  붙은 상품입니다.

기업의 B.M(Business Model)

지송합니다. 또 거래량이 별로 없는 하품 나는 주식을 소개해 드리게 됬습니다. ㅡ.ㅡa ;;

삼목정공은 건설현장에 자재로 쓰이는 철재거푸집을 만드는 회사로 시장점유율 35%를

차지하고 있습니다. 철재거푸집은 아파트 건설현장 가 보시면 시멘트가 굳기 전에

시멘트가 변형하는 것 등을 방지하기 위하여 시멘트가 굳기 전에 표면에 갖다 대는

것을 생각하시면 됩니다. 이러한 특성으로 거푸집은 판매가 되는 것이 아니라

시멘트가 응고가 되면 다시 회수되는 일종의 대여 상품이라고 보시면 됩니다.

경쟁현황

철재거푸집은 영세상들의 생성.소멸이 반복되는 곳으로 작년과 같이 철광값이

상승하여 원자재값이 상승하면 매출원가의 부담이 생기게 됩니다.

또한 철재거푸집에서 알류미늄 폼으로 거푸집의 형태가 바뀌고 있으므로

기존의 철재거푸집은 자산 폐기를, 알류미늄 폼은 다시 만들어야 하는 자본력이

필요로 하기 때문에 3-4개 사업장에 의한 과점구조를 이어질 꺼라 판단됩니다. 

3개 년도 매출현황

와우! 03년-04년 건설불황에도 불구하고 동사의 매출액은 계속 상승을 하는 군요.

놀라워라~

그러나 불행히도 04년 매출액을 늘었지만 영업이익을 오히려 감소를 했습니다.

그에 대한 이유를 살펴보면

보시다시파 철강값 상승으로 인하여 매출원가가 상승하였고, 또한 판관비가 상승하였는데

판관비를 구성하는 급여. 대손상각.감가상각의 비용이 증가하였습니다.

급여가 상승한 이유는 동사는 3D 업종에 속해 있는 회사로 주로 동남아 외국인들을

고용하였는데 작년에 정부의 불법 외국인 단속 강화로 한국인을 채용한 걸로 보입니다.

또한 seobby 님께서 설명해 주신 것처럼 대손상각은 주 매출처가 건설업종인 관계로

매출채권에 대한 대손충당금이 13.6%로 잡혀져 있습니다.

즉 작년과 같은 건설불황에는 철재거푸집을 실컷 대여하여 사용하고 돈을 띄어 먹은

경우가 되겠습니다. 이에 대하여 충당금이 설정되 있는데 실제로 충당금 설정보다

더 과도하게 돈을 띄어 먹은 경우가 생겨나 대손상각비가 올라 갔다 판단됩니다.

또한 감가상각비는 철재거푸집에서 알루미늄폼으로 바꾸어 가는 과정에서 기존의

철재폼등을 폐기하고 있는 것으로 보여집니다.

이 기업에 주목하는 이유는?

즉 이런 말이 되겠습니다. 동사는 철재거푸집의 매출액이 계속 상승하여 작년에

창사 이래 최대 순이익 달성이라는 것을 외치고 샴페인을 터뜨리려고 했는데

생뚱맞게 원자재값이 오르고 불법외국인 채용의 단속이 강화되고, 건설경기는

불황이어서 돈 뛰어 먹는 회사가 생기게 되었습니다.

자..그러면 가벼운 역발상을 시작해보죠..ㅋㅋ

올해 철강값이 오르지 않고 돈을 뛰어 먹는 기업이 줄어들었을 때 동사의 재무재표의

매출액이 작년과 같다고 할 때 동사의 재무재표는 어떻게 바뀔까요?

(작년의 토지 처분에 의한 유형자산 처분익은 매출채권손실과 셈셈합니다. ^^*)

오 영업이익이 2배 증가하는 군요. 거의 03년과 동일한 수준인데 그 때 삼목정공의

주봉차트는 03년3월 이라크 전쟁으로 인하여 주가가 꾸준히 하락하다가 주가가 급상승하기 시작하여 800원에서 1,600원까지 급상승하다가 03년 911 부동산 특별대책으로 인하여 주가는

하락의 길을 걷기 시작합니다. 그러다가 04년 순이익 증가와 배당금액증가로

다시 한 번 1,600원 살짝 가다가 중국의 긴축경쟁의 발표로 다시 하락합니다.

결론

작년과 같은 상황이 올해 지속이 된다고 가정하여도 배당수익 6.5%을 확보한

안전마진이 있는 상품입니다. 만약에 여기서 위의 가정이 맞게 된고 더불어

매출액까지 더 상승하게 된다면 순이익 증가에 위한 엄청난 저PER에

배당의 즐거움도 맛 볼 수 있으리라 판단됩니다.

따라서 매수목표가는 1,000원 – 1,150원으로 하고 매도목표가는 1,500원-1,600원

투자기간은 올해 철강값이 계속 오르고 건설경기가 안 좋으면 올해는 6.5%의

배당을 받고 내년을 기약합니다.

투자유의사항

투자아이디어가 매출액이 작년과 같거나 상승한 것에 기초한 것이며, 이러한

매출액의 상승이 될지는 분기보고서를 보는 것 이외에는 알 수가 없으므로

자신의 포트비중 중 5% 이하로 할 예정이며 처음은 2%만 매입할 예정입니다.