[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '능률교육'

마틴 휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

능률교육, 마틴 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

능률교육은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 시가총액이 567억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 지난 1분기 기준 부채비율은 37%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 320억원으로 시총의 56%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

능률교육은 유아부터 성인에 이르는 폭 넓은 고객을 대상으로 하는 영어 교육 전문 업체다. 크게 교육출판 사업과 교육서비스 사업을 한다. 지난 1분기 기준 교육출판 사업 매출 비중은 87%, 교육서비스 사업 부문의 비중은 13%다.

교육출판 사업 부문은 중고등 영어 참고서와 성인 대상의 영어 수험서, 유아, 초등학생 영어학습서 등이 포함된다. 중고등 영어 분야에서는 능률튜터 시리즈, 능률 VOCA, 토마토 TOEIC 등의 우수한 품질의 베스트셀러 브랜드를 보유 중이다.

교육서비스 사업 부문은 이러닝 강좌와 스마트러닝 서비스를 제공한다. 전화를 통한 화상 영어 맞춤형 서비스를 기업, 대학 등에 제공하고 있다. 초중등 프랜차이즈 영어 전문학원을 통해 자기주도형 영어 학습 프로그램인 'NE능률 주니어랩'도 제공 중이다.

능률교육은 주요 사업부문인 교육출판 사업과 교육서비스 사업을 바탕으로 안정적으로 매출액을 키워왔다. 사교육 시장과는 달리, 참고서나 교과서는 정부의 사교육비 경감 정책이나 경기 변동에 크게 영향을 받지 않는 편이다. 능률교육은 지난 2013년까지 꾸준한 매출증가를 이뤄왔다.

능률교육은 지난 2014년 신규사업으로 유아교육과 수학교육 시장에 차례로 진출한 바 있다. 다만, 학령인구 감소 등의 영향으로 2014년, 2015년 매출액은  529억원, 531억원을 기록해 정체된 모습이다.



전체 매출액은 비슷하지만, 부문별로는 차이가 있다. 지난해 유초등 부문 매출액은 101억원으로 2012년의 2배 이상으로 뛰었다. 연평균 31% 성장한 셈이다. 고성장세로 9%에 불과했던 유초등 부문 매출 비중은 19%로 올라갔다.

유초등 부문 매출액이 지난 1분기에도 성장했다. 유초등 부문 매출액은 26억원으로 전년 동기 대비 15%(3억원) 가량 늘었다. 매출비중이 67%로 가장 큰 중고등부문 매출액도 99억원으로 14%(12억원) 증가했다. 중고등부 매출도 늘면서, 지난 1분기 연결기준 매출액은 149억원으로 전년 동기 대비 10% 늘었다. 영업이익은 32% 증가한 31억원, 지배지분 순이익은 20% 늘어난 24억원을 각각 기록했다.



지난 1분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 9.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.15배, 자기자본이익률(ROE)은 11.6%다.